貝爾生物IPO：業績巔峰已過、研發墊底，高毛利如何維持？

IPO路坎坷的北京貝爾生物工程股份有限公司（以下簡稱“貝爾生物），終于將于5月28日北交所上會。

這家“小巨人”企業，2020年7月即向創業板遞交招股書，經過一輪問詢后，于次年2月終止審核；2025年6月，公司轉戰北交所，歷時一年，完成兩輪問詢后，終于迎來關鍵節點。

不過，貝爾生物近年來的業績正在下滑，公司營收從2023年的4.13億元降至2025年的3.36億元，歸母凈利潤在2025年雖有所回升，但仍低于2023年的1.49億元。業績下滑，公司的毛利率卻始終穩居高位，持續高于同行均值約10個百分點。

銀莕財經還注意到，此次上會，資金充裕的貝爾生物，募資規模較初版招股書近乎“腰斬”；而公司計劃擴產的化學發光儀器產品，產能利用率持續走低，2025年僅為42%，產能消化風險突出。

01

業績增長乏力

貝爾生物成立于1995年9月14日，是一家專業從事體外診斷試劑及配套儀器的研發、生產和銷售的國家級專精特新“小巨人”企業。邵育曉通過直接及間接方式合計控制公司53.10%的表決權，為公司控股股東、實際控制人。

2023-2025年，貝爾生物分別實現營收4.13億元、3.76億元和3.36億元，營收持續下滑；歸母凈利潤整體也呈現下滑態勢，分別為1.49億元、1.40億元和1.46億元。

（貝爾生物業績變動情況）

試劑收入是大頭。2023-2025年，公司試劑收入占比分別為96.15%、95.36%和94.83%。其中，以呼吸道病原體檢測為主，報告期內收入分別為2.94億元、2.63億元和2.35億元，占比分別為72.24%、71.23%和71.38%。此外，還覆蓋優生優育、肝炎、EB病毒、自身免疫抗體等多個檢測領域。

從銷售模式來看，貝爾生物以經銷為主、直銷為輔。公司各期來自經銷模式的收入分別為3.90億元、3.45億元和3.17億元，占主營業務收入的比例分別高達95.98%、93.26%和96.17%。

數據顯示，2023-2025年，公司經銷商數量分別為2671家、2702家和2615家，經銷商平均銷售金額持續下滑，分別為14.84萬元、12.96萬元和12.34萬元。

同時，公司收入呈現一定季節性，第一季度、第四季度收入占比相對較高。2023-2025年，公司第一季度收入占比分別為20.97%、34.89%和22.91%，第二季度占比為17.62%、19.55%和17.76%，第三季度占比為17.42%、19.97%和17.62%，第四季度占比為43.99%、25.59%和41.72%。

（貝爾生物收入按季節分類情況，圖源：公司招股書，下同）

對此，貝爾生物解釋稱，系公司主要產品包括呼吸道病原體檢測產品，呼吸道疾病高發于春、冬兩季。在呼吸道疾病高發時期，公司依靠穩定可靠的產品品質和豐富呼吸道病原體譜的產品系列，為各大第三方檢測機構、醫院提供檢測試劑產品。

02

研發投入行業墊底

招股書顯示，公司自成立以來始終堅持自主研發，一直將技術創新視為企業發展第一驅動力，經過多年的自主研發和技術積累，目前已擁有酶聯免疫診斷試劑平臺、POCT快速診斷試劑平臺、磁微粒化學發光診斷試劑平臺、診斷儀器平臺及生物材料平臺，并建立了試劑、儀器、質控品、耗材完整的產業鏈，可為臨床實驗室提供一站式全方位檢測解決方案。

然而，2023-2025年，貝爾生物的研發投入分別為3298.18萬元、3303.50萬元和3009.60萬元，呈下降趨勢，研發費用率分別為7.98%、8.79%和8.96%，顯著低于同行均值的12.08%、13.31%和14.22%。

（研發費用率對比情況）

對此，公司表示：“主要系公司研發歷史悠久，已建立了多個技術平臺并取得459項國內醫療器械注冊證書/備案憑證，形成了豐富的檢測試劑產品體系。”不過，截至2024年年底，安圖生物（603658.SH）的注冊證個數高達829個，其當年研發費用率還高達16.37%；萬孚生物（300482.SZ）注冊證個數642個，研發費用率也高達13.43%。

專利方面，截至2026年4月1日，貝爾生物已取得9個發明專利，3個實用新型專利。對比同行，安圖生物專利數量最多，發明專利高達357個，實用新型專利1259個；最少的英諾特（688253.SH）發明專利也有23個，實用新型專利9個，貝爾生物專利數量在同行中墊底。

吊詭的是，公司研發不及同行，毛利率卻遠高于同行。2023-2025年，貝爾生物毛利率分別為76.22%、78.88%和77.89%，同行均值僅68.39%、69.69%和67.23%，幾乎高出同行均值10個百分點。

（毛利率對比情況）

對于公司綜合毛利率高于可比公司平均水平，貝爾生物表示：“主要系公司產品構成、方法學、銷售渠道與同行業可比公司存在差異所致。”

這一說法顯然不足以讓北交所信服，在問詢中，北交所要求貝爾生物“結合研發規模、研發強度、專利數量、非專利技術、品牌知名度等因素，說明發行人常規業務毛利率高于可比公司平均值的合理性。”

值得一提的是，2025年，公司營收及毛利率均有所下滑，但歸母凈利潤卻略有上升。銀莕財經穿透招股書發現，這一反差或因公司的“降費”行為。

2025年，貝爾生物除研發費用下降外，其他費用也呈收縮態勢。

2025年，公司銷售費用同比下滑16.82%至5382.01萬元，管理費用更是下滑41.58%至2479.88萬元，公司整體費用率占比同比下降約5個百分點至32.12%。

不過，就銷售費用來看，2023-2025年，貝爾生物的銷售費用分別為7355.95萬元、6470.14萬元和5382.01萬元，銷售費用率分別為17.80%、17.22%和16.02%。雖在減少，但也遠高于公司在研發上的投入。

03

募資規模從5.37億兩度下調至2.8億

5月21日更新的招股書（上會稿）顯示，貝爾生物擬募資2.8億元。其中，2.2億元用于體外診斷試劑及儀器生產基地建設項目，6000萬元用于研發中心建設項目。項目達產后，擬新增3900萬人份/年的試劑產能及150臺/年的儀器產能，包括化學發光試劑2000萬人份/年，膠體金試劑1900萬人份/年，以及全自動化學發光儀150臺/年。

（募集資金運用情況）

而在一年前首次向北交所遞交的招股書中，貝爾生物彼時募資額還高達5.37億元，其中4.42億元用于體外診斷試劑及儀器生產基地建設項目。項目達產后新增化學發光試劑產能7000萬人份、膠體金試劑產能5000萬人份、全自動化學發光儀產能700臺。

對比來看，用于擴產的資金減少了50.20%，各產品擴產產能分別減少了71.43%、62.00%和78.57%。

值得一提的是，在2025年9月的首輪問詢回復中，公司還表示募資5.37億元“存在擴產必要性”。2026年4月更新的首輪問詢回復中，公司則表示對募集資金投資項目總投資額及擬投入募集資金額進行相應調整，募資額下調至3.9億元，用于擴產的資金也下調至3.3億元。

而后，在2026年5月20日的第二輪問詢回復中，北交所又要求公司進一步說明募投項目和募集資金規模合理性，公司表示：“公司本次募投項目建設及募集資金安排具備合理性。”

不過，第二輪回復次日，公司在上會稿中就將募集資金規模進一步下調至2.8億元。

事實上，2023-2025年，公司膠體金法、化學發光法的均在超產生產，但化學發光儀器類產能利用率直線下降，為112.80%、71.60%和42.00%；酶聯免疫法產能利用率則始終不足，分別為82.65%、77.32%和60.30%。

（公司產品產能利用率情況）

此外，從資金狀況來看，2023-2025年，貝爾生物的資產負債率分別僅14.33%、8.52%和9.01%；貨幣資金高達5.22億元、6.76億元和7.28億元，無短期借款和一年內到期的非流動負債；經營活動產生的現金流量凈額也分別為1.30億元、1.57億元和1.70億元。顯然，公司現金流狀況極為健康，公司并不缺錢。