蘆哲：STAR核“星”資產——穿越周期的長期主線

蘆哲、潘京（蘆哲系東吳證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

核心觀點

當下，全球經濟與市場正經歷一場變革：效率優先的全球化時代落幕，安全優先的“戰略冗余”時代全面開啟。“戰略冗余”原本指在企業在資源、人員、技術或資金等方面預留一定的冗余，即使短期內未必產生直接收益，也能在危機或不確定環境下提供緩沖和靈活性。地緣沖突頻發、產業鏈加速重構與全球宏觀經濟波動三大因素共振，讓“戰略冗余”的涵義進一步擴展為國家安全戰略布局與大類資產定價的核心因子。

傳統安全資產的敘事局限于傳統黃金、國債等金融避險資產，當下，從長期戰略視角出發，安全資產的敘事既需要在實體層面包含抵御外部軍事威懾與地緣干預，又需要在經濟層面包含供應鏈運轉、防范斷供沖擊與貿易壁壘；還需要關注科技領域攻堅核心技術、實現關鍵環節自主可控；更需要在資源領域強調保障能源、糧食、戰略礦產穩定供給與儲備兜底，總而言之，新的安全資產敘事需要在維護國家核心利益與構筑長期發展根基的基礎上展開。因此，我們提出STAR（Strategic Treasures Always Robust）資產的概念，即核“星”資產，代指戰略安全類資產，具備戰略價值、運行穩健、抗風險能力突出等特征，將傳統安全資產的內涵與外延全面拓展。符合STAR資產范圍的是指能為長期戰略發展提供安全保障基礎，同時在面臨軍事、宏觀經濟、產業等環節沖突時能為國家提供戰略保護的，具備稀缺性、戰略必需性、自主可控性三大核心屬性的，能夠穩定保值、支撐產業韌性、保障國家戰略安全的資產類別。STAR資產的核心價值并非短期高收益，而是長期確定性與抗脆弱性。在市場波動中提供穩定現金流，在極端危機中成為 “壓艙石”，同時契合國家戰略導向和產業升級需求。

STAR資產核心范圍包括科技類Tech-STAR、資源類Res-STAR和基建與供應鏈類Infra-STAR。其中，Tech-STAR包括半導體集成電路產業、高端裝備制造產業、數字信息產業、生物醫藥產業、航空航天產業、人工智能新興產業等尖端科技戰略行業，Res-STAR包括傳統及新能源資源、戰略性礦產、關鍵新材料，Infra-STAR包括物流航運、國防軍工、電網與算電協同等。

“安全”不是短期避險的權宜之計，而是逆全球化時代的生存方式；STAR資產不是階段性炒作主題，而是未來長期確定、核心、具有價值的投資主線。它兼具短期防御性、中期彈性、長期成長性，有望穿越周期、對沖不確定性、實現長期價值增長。過去被視為“浪費”的冗余產能、儲備庫存、備份基地，如今成為國家與企業生存必需，帶來持續的資本開支與需求擴張。關鍵產業備份基地建設、戰略資源儲備擴容、多元產能布局，均會帶動相關產業鏈需求增長，為STAR資產提供長期業績支撐。關鍵礦產、能源、芯片等戰略稀缺品，從傳統周期品轉向“類永續”資產。傳統周期品受供需周期波動影響，估值波動大；而戰略稀缺品因供給剛性、戰略必需、政策保護，需求長期穩定增長，周期屬性弱化、永續屬性強化，估值中樞有望持續上修。STAR資產從階段性主題投資升級為長期核心配置主線。過去，避險資產僅在危機期間短期走強；而在“戰略冗余”時代，“安全”是長期主題、“安全溢價”是長期趨勢，STAR資產將貫穿經濟周期、市場周期、地緣周期，成為投資者穿越波動、把握長期價值的核心抓手。

風險提示：全球流動性寬松幅度不及預期，美國經濟數據不支持大幅降息，市場交易顯示美國加息概率提升；AI產業敘事泡沫化程度加劇，AI商業化推進節奏偏慢，AI產業資本開支增速不及預期；地緣政治風險加劇，軍事開支增加部分地區爆發地緣政治沖突影響全球風險偏好；資金流入不及預期，外資長線資金決策偏慢難以大幅流回中國。

內容目錄

1.從效率極致到安全至上，“戰略冗余”成必然選擇

1.1. 全球供應鏈從JIT到JIC，從全球化到區域化

1.2. 全球對“安全”的重視程度逐步提升

1.3. “戰略冗余”用可控成本換取生存確定性

2. STAR資產：定義與范圍

2.1. STAR資產的定義

2.2. STAR資產的核心范圍

3. STAR資產市場表現：長期重估開啟

3.1. 短期維度：STAR資產已成為震蕩市主線

3.2. 中期趨勢：“安全溢價”持續擴大

3.3. 長期邏輯：“戰略冗余”驅動的資產再定價

4. 風險提示

正文如下

當下，全球經濟與市場正經歷一場變革：效率優先的全球化時代落幕，安全優先的“戰略冗余”時代全面開啟。“戰略冗余”原本指在企業在資源、人員、技術或資金等方面預留一定的冗余，即使短期內未必產生直接收益，也能在危機或不確定環境下提供緩沖和靈活性。地緣沖突頻發、產業鏈加速重構與全球宏觀經濟波動三大因素共振，讓“戰略冗余”的涵義進一步擴展為國家安全戰略布局與大類資產定價的核心因子。

在此背景下，宏觀變量對市場的影響權重與產業基本面帶來的提升有望并行。“戰略冗余”環境下，“安全”成為當前全球戰略的布局重點，而安全有關的資產也逐步展現其價值，憑借稀缺性、戰略必需性與自主可控性，打破傳統避險資產的邊界，成為穿越周期、對沖不確定性、實現長期增值的核心主線。

1. 從效率極致到安全至上，“戰略冗余”成必然選擇

過去三十年，全球化浪潮推動全球供應鏈以效率極致為核心，準時制（JIT）模式、零庫存管理、長鏈化分工成為企業降本增效的核心手段。但近年來，新冠疫情、地緣沖突、技術脫鉤、出口管制等黑天鵝事件密集爆發，脆弱的全球供應鏈頻繁“斷鏈”，效率至上的發展模式難以為繼，安全至上成為全球共識，“戰略冗余”從成本浪費變為生存必需。

1.1. 全球供應鏈從JIT到JIC，從全球化到區域化

過去三十年全球經濟增長的供應鏈模式是全球化分工+零庫存JIT（準時制）生產。全球企業以極致效率為唯一目標，通過超長產業鏈分工、全球最低成本區位布局、零庫存周轉實現利潤最大化。Gartner數據顯示，2012年期間，頭部消費電子制造企業蘋果和三星庫存周轉天數在5-10天，產業鏈效率達到歷史極致。

但極致效率的背后是極致脆弱性。2020年全球供應鏈斷裂、2022年俄烏沖突、2026年中東地緣反復擾動、中美科技脫鉤持續深化，讓極簡供應鏈的系統性風險持續暴露。

如今，供應鏈邏輯全面轉向JIC（以防萬一）備災模式，核心是“主動冗余、多元備份、風險緩沖”，企業主動保留部分的產能冗余、增加關鍵物資庫存、布局多區域產能基地，以可控的效率損失，對沖極端場景下的斷供風險。與此同時，全球產業鏈從全球化、長鏈化加速轉向區域化、短鏈化、友岸化。根據人民網數據，全球跨境中間品貿易占比由2013年的58.8%下降至2023年的48.5%，長鏈分工程度大幅回落；《全球價值鏈發展報告2025》顯示，2020年-2024年，北美、歐洲產業集群內部貿易增長速度均快于2017-2020年，區域化替代全球化趨勢明確；關鍵環節斷供、技術脫鉤、出口管制常態化，半導體、高端裝備、戰略金屬等核心領域成為地緣博弈焦點，供應鏈從單純的經濟議題，上升為國家安全核心議題。中國明確將產業鏈供應鏈安全納入國家戰略，黨的二十屆三中全會提出建設國家戰略腹地、關鍵產業備份體系，通過“戰略冗余”保障極端場景下的產能切換與物資保障能力，筑牢國家安全屏障。

1.2. 全球對“安全”的重視程度逐步提升

近年來，全球地緣政治沖突不斷，世界百年未有之大變局加速演進，宏觀經濟運行邏輯正從效率優先轉向安全與效率并重、安全權重持續抬升的新階段。“安全”已不再是發展的附屬條件，而是重構全球資源配置、產業布局與價值定價的核心變量，全球宏觀模式發生深刻轉變。

根據SIPRI數據，大國博弈直接驅動全球防務開支連續11年攀升，2025年全球防務開支達2.89萬億美元，除美國外的地區同比增長9.2%，創冷戰后新高。結構上，防務支出占GDP比重超2%的國家占比，從2018年的27%升至2024年的近40%，安全在國家財政中的權重系統性上移。全球主要國家防務支出普遍增長：歐盟2024年的防務開支總額為超預期的3430億歐元，創下了新的紀錄，2025年防務開支進一步增加到3810億歐元；美國已宣布2026財年預算，國防開支預計增加至12.8%；俄羅斯2025年軍費同比增30%至1450億美元；2025年日本防衛預算達11萬億日元，提前兩年實現防衛費占GDP 2%目標。國內來看，“十五五”建議首次提出，堅決打擊“臺獨”分裂勢力，反對外部勢力干涉，維護臺海和平穩定，牢牢把握兩岸關系主導權主動權兩岸統一，2024-2026年中央本級國防支出預算保持7.2%增速，2025年達17,846.65億元。

除軍備外，供應鏈自主可控成為各國戰略重點，中美歐等主要經濟體均通過立法與產業政策，系統性強化關鍵產業鏈安全，安全邏輯全面嵌入產業布局決策。中國實施《稀土管理條例》、《兩用物項出口管制清單》，強化關鍵礦產與技術自主可控。“十五五”規劃聚焦高端芯片、基礎軟件、工業母機等戰略領域，推進供應鏈安全與產業韌性建設。歐盟在2023年出臺《關鍵原材料法案》《凈零工業法案》，要求 2030 年前戰略原材料實現10%本土開采、40% 本土加工、25% 回收利用，明確將電動車、電池、鋼鐵等納入戰略保護清單，推動“Made in EU”本土制造計劃。美國在2022年出臺《芯片與科學法案》，投入527億美元補貼，限制先進制程產能外流；《通脹削減法案》通過本土化比例要求，系統性重構新能源、半導體、生物醫藥等關鍵供應鏈，推動制造業回流。

1.3. “戰略冗余”用可控成本換取生存確定性

“戰略冗余”并非簡單的“資源浪費”，而是國家、企業、投資者在不確定性時代，用可控的短期成本，換取不可替代的長期生存確定性，是安全優先時代的底層邏輯。

國家層面，“戰略冗余”體現為底線思維和全局保障。中國布局中西部關鍵產業備份基地、加大戰略資源儲備（石油、糧食、稀土）、構建多路徑物流通道（中歐班列、西部陸海新通道），防范核心區域、關鍵產業系統性風險，筑牢國家安全的物質基礎。

企業層面，“戰略冗余”體現為“韌性優先、風險對沖”。半導體企業增加關鍵原材料庫存、高端制造企業布局多元供應商、能源企業加大油氣勘探開發與儲備，主動犧牲部分效率，對沖地緣沖突、技術封鎖、供應鏈中斷風險，保障企業長期經營連續性。

資產層面，“戰略冗余”體現為“安全溢價、長期重估”。傳統成長邏輯下，冗余產能、儲備庫存被視為低效資產，估值持續承壓；而在全球波動加劇的時代，具備戰略屬性、供給剛性、自主可控的資產，獲得確定性安全溢價，估值體系系統性上修，從周期品、成長股升級為“類永續”資產。

2. STAR資產：定義與范圍

2.1. STAR資產的定義

傳統安全資產的敘事局限于傳統黃金、國債等金融避險資產，當下，從長期戰略視角出發，安全資產的敘事既需要在實體層面包含抵御外部軍事威懾與地緣干預，又需要在經濟層面包含供應鏈運轉、防范斷供沖擊與貿易壁壘；還需要關注科技領域攻堅核心技術、實現關鍵環節自主可控；更需要在資源領域強調保障能源、糧食、戰略礦產穩定供給與儲備兜底，總而言之，新的安全資產敘事需要在維護國家核心利益與構筑長期發展根基的基礎上展開。因此，我們提出STAR（Strategic Treasures Always Robust）資產的概念，即核“星”資產，代指戰略安全類資產，具備戰略價值、運行穩健、抗風險能力突出等特征，將傳統安全資產的內涵與外延全面拓展。符合STAR資產范圍的是指能為長期戰略發展提供安全保障基礎，同時在面臨軍事、宏觀經濟、產業等環節沖突時能為國家提供戰略保護的，具備稀缺性、戰略必需性、自主可控性三大核心屬性的，能夠穩定保值、支撐產業韌性、保障國家戰略安全的資產類別。STAR資產的核心價值并非短期高收益，而是長期確定性與抗脆弱性。在市場波動中提供穩定現金流，在極端危機中成為 “壓艙石”，同時契合國家戰略導向和產業升級需求。

2.2. STAR資產的核心范圍

2.2.1. 科技類STAR資產：Tech-STAR

兩會政府工作報告明確了“總體國家安全觀”的核心導向：全面貫徹總體國家安全觀，健全國家安全體系，加強重點領域國家安全能力建設，“十五五”時期的目標為筑牢更鞏固的國家安全屏障。同時，政府工作報告也對“科技安全”作出了核心部署：發揮新型舉國體制優勢，全鏈條攻關關鍵核心技術；提高基礎研究投入比重，強化科技基礎條件自主保障；建設三大國際科創中心，強化企業創新主體地位，加速科技成果轉化。國家安全是科技安全的根本保障、制度環境；科技安全是國家安全的核心支撐、戰略基礎，二者相互依存。在新時代大國競爭中，科技安全已上升為國家安全的戰略核心，在國家安全和科技安全雙重背景下，自主可控的科技產業，不再是單純的商業投資，而是國家戰略資產配置的關鍵組成部分。

科技安全是國家競爭力的“核心引擎”，聚焦卡脖子環節、自主可控的新興產業。從資產屬性來說，科技產業具有0到 1、1 到 N 規模化擴張的二個階段演進規律，具備長周期、高投入、高風險與高回報的本質特征，資產價格波動率較高。但在估值體系的逐步完善下，Tech-STAR資產的戰略資產屬性中期在政策扶持、國產化替代驅動下，具備業績與估值雙擊的彈性，是STAR資產中成長屬性最強的板塊。

半導體集成電路產業：設計、材料、設備、制造、封測

半導體是數字經濟、國防軍工、高端制造的核心根基，技術壁壘高且全球博弈激烈，技術脫鉤、出口管制持續加劇供應鏈風險。國家大基金加碼產業投入，全鏈條補齊技術短板，設備與核心材料領域國產替代具備充足增長空間。

高端裝備制造產業：工業母機、精密部件、動力裝置、整機系統

高端裝備是實體經濟發展的核心骨架，廣泛應用于軍工、交通、能源加工等領域。核心零部件長期受制于人，行業以自主創新突破技術壟斷，政策持續護航產業升級，裝備國產化落地帶來長期穩定成長機遇。

數字信息產業：算力硬件、操作系統、數據庫、通信網絡

算力是人工智能時代核心生產力，系統軟件與通信設施維系產業運轉命脈，屬于產業鏈自主可控關鍵樞紐。政策扶持疊加數字化轉型需求激增，行業發展確定性強，信息安全防護能力同步穩步提升。

生物醫藥產業：醫療器械、創新藥企、實驗耗材、遺傳資源

生物醫藥關系國民健康與公共衛生戰略安全，高端設備、核心藥劑對外依存度較高。依托生物安全相關法規規范行業發展，加速醫療產品本土化研發量產，降低外部供給波動帶來的安全隱患。

航空航天產業：衛星導航、運載器械、機載系統、深空裝備

航空航天關乎國家空域主權與戰略威懾實力，是國防安全前沿核心領域。外部技術封鎖制約行業發展，國內持續攻堅核心技術，航天器全流程國產化推進，產業戰略價值與成長潛力突出。

人工智能新興產業：大模型算法、訓練數據、智能終端、應用管控

人工智能引領新一輪科技變革，算法、數據構成技術核心要素。技術濫用、信息泄露等風險隨之凸顯，行業依規開展合規化發展，在守住科技倫理與安全底線前提下，釋放產業長期發展動能。

2.2.2. 資源類 STAR 資產：Res-STAR

Res-STAR資產是國家安全的“生命線”，具備不可替代性、供給剛性、全球稀缺性，是應對地緣沖突、供給沖擊、通脹上行的核心防御資產，短期抗跌性最強、長期價值最確定。相較于半導體、芯片等科技領域的自主可控與安全已被廣泛討論，市場對戰略性小金屬資源、金屬礦產與國家安全的關聯程度的認知度和認可度依然不足，而這恰恰是當前最值得關注的預期差所在。過去幾年常被產業界討論的供給與產能議題，在國家戰略安全的語境下正向“戰略冗余”的方向發生轉變。龐大的國內供給端不止應該滿足市場需求消化，更是國家長遠應對逆全球化和極端供應鏈中斷的底氣所在。

兩會政府工作報告將能源資源安全、糧食安全、戰略性礦產安全納入國家安全重點領域，明確 “統籌發展和安全”，強化國內勘探開發與儲備能力，構建多元保障體系。“十五五” 規劃進一步提出夯實國家安全基礎保障，確保能源資源、重要產業鏈供應鏈安全，加強戰略性礦產資源勘探開發和儲備，筑牢資源安全屏障。資源安全是國家生存發展的物質命脈、產業鏈供應鏈穩定的基礎底座，也是大國博弈的核心焦點，與科技安全相互支撐、不可分割。在全球地緣沖突加劇、資源民族主義抬頭、能源轉型加速的背景下，關鍵資源的自主可控已從產業命題上升為國家戰略資產配置的核心維度。

Res-STAR資產是國家安全的“壓艙石”，聚焦供給穩定、戰略儲備的核心資源品類。從資產屬性看，資源資產具備不可再生/長周期再生、供給剛性、需求剛性、強地緣屬性的特征，兼具商品屬性、金融屬性、戰略屬性，價格受地緣政治、供需格局、政策調控共同驅動。Res-STAR資產在政策護航、供需緊平衡、自主可控三重驅動下，具備業績穩健和估值抬升的雙重彈性，是STAR資產中現金流最穩、壁壘最高、戰略溢價最突出的板塊。

能源資源產業：傳統能源與新能源

能源是現代工業的 “血液”，是經濟社會運行的核心動力源，安全聚焦自主供給、多元互補、儲備充足、轉型可控。我國油氣對外依存度高，新能源轉型加速，政策立足 “國內增產、進口多元、儲備加碼、結構優化”，強化能源產供儲銷體系建設。能源資源資產兼具剛需屬性、周期屬性、成長屬性，傳統能源提供穩定現金流，新能源打開長期成長空間，是Res-STAR資產中確定性最強、規模最大的核心賽道。

戰略性礦產產業：稀土、鋰鈷鎳、銅鋁、關鍵小金屬

戰略性礦產是高端制造、新能源、國防軍工的 “工業維生素”，安全聚焦資源掌控、自主開采、高效利用、戰略儲備。我國稀土資源稟賦突出但深加工不足，鋰鈷鎳等新能源金屬對外依存度高，銅鋁等工業金屬供需缺口持續，政策啟動新一輪找礦突破戰略行動，強化國內勘探開發、海外資源合作、產業鏈自主可控。戰略性礦產資產具備供給剛性、需求爆發、技術壁壘、戰略稀缺特征，是科技安全與高端制造的核心上游支撐。

關鍵礦產新材料產業：高純材料、特種合金、功能材料

關鍵礦產新材料是科技安全與高端制造的 “基石材料”，安全聚焦原料自主、提純技術、高端應用、循環利用。我國在高純稀土材料、特種金屬合金、新能源功能材料等領域對外依存度高，政策推動礦產資源高效利用與循環經濟，強化科技賦能與產業鏈協同新華網。關鍵礦產新材料資產兼具資源屬性、科技屬性、高端制造屬性，是連接資源安全與科技安全的核心紐帶。新材料是各類高端產業的底層原料保障，軍工、半導體、新能源產業均高度依賴戰略材料。全球資源管控收緊加劇供給不確定性，本土材料研發產能穩步擴張，自給能力提升打開行業成長空間。

2.2.3. 基建與供應鏈類STAR資產: Infra-STAR

Infra-STAR資產是經濟社會運轉的“穩定器”，兩會政府工作報告明確將基礎設施韌性建設、國防安全保障、能源算力統籌調度納入國家安全建設重點范疇，緊扣總體國家安全觀要求，持續補齊關鍵領域基建短板。“十五五” 規劃綱要進一步提出完善全域供應鏈保障體系、強化國防實力建設、統籌電網與算力資源協同布局，全方位筑牢經濟社會運行安全底座。基建與供應鏈安全是產業循環暢通的物理載體、國防穩固的硬性支撐，也是能源算力穩定供給的基礎依托，與科技安全、資源安全彼此聯動互補。在地緣擾動頻發、產業鏈加速重構、數字經濟深度發展的大環境下，具備戰略保障屬性的基建類資產，不再只是常規配套設施，已然成為國家戰略資產配置里不可或缺的核心組成部分。

Infra-STAR資產是維系社會運轉的 “穩定基石”，聚焦保暢通、強防御、穩供給三大核心方向。從資產特性來看，這類資產依托政策統籌規劃落地，項目建設周期長、運營現金流穩健，行業準入壁壘高、區域不可替代性極強，整體價格波動幅度偏低。伴隨戰略備份體系搭建、國防訂單穩步釋放、算力用電需求持續攀升，Infra-STAR資產依托政策紅利與剛性需求支撐，兼具防御保值與穩步增值雙重屬性。

物流、航運：干線物流、遠洋航運、應急倉儲、油氣電力管網

物流航運是物資跨區域調配、能源輸送流轉的關鍵脈絡，承擔供應鏈應急保供、戰略資源轉運的核心職能。當前全球航運通道風險上升、區域供應鏈格局重構，國內加快構建多式聯運體系、國家應急儲備倉庫、跨區域能源輸送管網，防范運輸阻斷與物資調配風險中國政府網。依托全國統一大市場建設、供應鏈韌性提升等政策加持，配套設施持續完善，行業具備長期穩定運營價值與戰略重估空間。

國防軍工：陸海空天裝備、防務配套、信息安防、軍事后勤

國防軍工是守護國土主權、抵御外部地緣威脅的核心屏障，直接決定國家戰略威懾與實戰防護能力。外部博弈加劇推動各國防務投入持續增長，國內國防預算保持穩健增速，軍工裝備迭代升級、配套產業國產化進程不斷提速。行業訂單具備長期鎖定特征，業績確定性突出。

電網、算電協同：骨干電網、儲能樞紐、算力場站、源網荷儲聯動

電網是能源輸送分配的核心樞紐，算電協同適配人工智能產業高速發展帶來的海量用電需求，成為數字經濟平穩運行的基礎保障。新能源裝機規模擴張、全域算力集群集中落地，倒逼電網架構升級與電力調度模式優化，源網荷儲一體化統籌建設加速推進。在電力保供、算力強國相關政策推動下，電力網絡與算力設施深度融合，行業穩健增長邏輯清晰。

3. STAR資產市場表現：長期重估開啟

3.1. 短期維度：STAR資產已成為震蕩市主線

2026年3月以來，地緣沖突升級，全球市場資產均受到不同程度的影響，美債利率逐步突破高位。在此情況下，STAR資產逆勢走強，成為市場逐步被認可的資產。

跨資產來看，能源、資源類大宗商品顯著走強：2026年2月27日-2026年5月22日，WTI 原油漲幅達44%、布倫特原油漲幅42%，銅、鋁、鋰、鋅、鎳等戰略金屬價格逆勢上漲，歐線集運指數漲幅達145%。科技安全方向，科技產業業績持續釋放，納斯達克、創業板、科創板指數均上漲超15%。傳統意義上的避險資產黃金、白銀則下跌15%、20%，資金加速從傳統避險資產向STAR資產轉移。

A 股行業分布來看，2026年2月27日-2026年5月22日，Tech-STAR資產全面走強：半導體、機器人、人工智能、光模塊、存儲等成長板塊持續走強；鋰礦、光纖、非金屬材料等Res-STAR板塊漲幅達7%、41%、24%；液冷、航運、電網設備板塊也明顯跑贏寬基指數，黃金則下跌26%。股票資產的行業漲幅分布雖然與全球大類資產并不完全一致，但仍然能明顯看出，在寬基指數呈現震蕩趨勢時，STAR資產已經成為當下股票交易的主線。

3.2. 中期趨勢：“安全溢價”持續擴大

中期來看，地緣沖突、能源轉型、國產化替代、政策加持四大邏輯持續強化，STAR資產的安全溢價將持續擴大，Tech-STAR、Res-STAR、Infra-STAR有望實現輪動上漲。

資源品方面，地緣沖突持續擾動能源供給，AI 算力爆發帶動電力需求激增，能源轉型（新能源替代傳統能源）帶動戰略金屬需求持續增長，原油、銅、鋁、稀土等核心資源品價格中樞長期上移，Res-STAR資產業績與估值同步提升。

科技安全方面，半導體、算力、高端裝備等板塊，在政策持續扶持、國產化替代加速、下游需求爆發三重驅動下，業績高增長確定性強；短期市場調整和業績持續釋放后，板塊估值并未呈現明顯高估，具備充足彈性，在短期市場調整后有望迎來估值與業績增長的雙擊行情。

3.3. 長期邏輯：“戰略冗余”驅動的資產再定價

在資產定價錨點美債利率高位震蕩、地緣風險加劇的當下，全球市場已從增長競賽轉向生存競賽，從效率至上轉向安全至上，“戰略冗余”成為國家、企業、投資者的共同選擇。長期來看，全球去全球化、區域化、友岸化趨勢不可逆，“戰略冗余”從企業策略逐步發展成為全球化戰略，驅動STAR資產估值體系系統性再定價，STAR資產有望成為未來確定、核心的投資主線。

“安全”不是短期避險的權宜之計，而是逆全球化時代的生存方式；STAR資產不是階段性炒作主題，而是未來長期確定、核心、具有價值的投資主線。它兼具短期防御性、中期彈性、長期成長性，有望穿越周期、對沖不確定性、實現長期價值增長。過去被視為“浪費”的冗余產能、儲備庫存、備份基地，如今成為國家與企業生存必需，帶來持續的資本開支與需求擴張。關鍵產業備份基地建設、戰略資源儲備擴容、多元產能布局，均會帶動相關產業鏈需求增長，為STAR資產提供長期業績支撐。關鍵礦產、能源、芯片等戰略稀缺品，從傳統周期品轉向“類永續”資產。傳統周期品受供需周期波動影響，估值波動大；而戰略稀缺品因供給剛性、戰略必需、政策保護，需求長期穩定增長，周期屬性弱化、永續屬性強化，估值中樞有望持續上修。STAR資產從階段性主題投資升級為長期核心配置主線。過去，避險資產僅在危機期間短期走強；而在戰略冗余時代，安全是長期主題、安全溢價是長期趨勢，STAR資產將貫穿經濟周期、市場周期、地緣周期，成為投資者穿越波動、把握長期價值的核心抓手。

4. 風險提示

全球流動性寬松幅度不及預期，美國經濟數據不支持大幅降息，市場交易顯示美國加息概率提升；AI產業敘事泡沫化程度加劇，AI商業化推進節奏偏慢，AI產業資本開支增速不及預期；地緣政治風險加劇，軍事開支增加部分地區爆發地緣政治沖突影響全球風險偏好；資金流入不及預期，外資長線資金決策偏慢難以大幅流回中國。