天瞳威視二次遞表港交所：L4高增L2縮水，海外業(yè)務(wù)明顯回落

記者 周信

5月28日，蘇州天瞳威視電子科技股份有限公司（下稱(chēng)“天瞳威視”）在港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市。此次遞交上市申請(qǐng)，是其2025年10月末首次申報(bào)失效后的第二次闖關(guān)。

作為同步布局L2-L2+輔助駕駛與L4高階自動(dòng)駕駛的方案商，天瞳威視近三年?duì)I收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，但仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)，同時(shí)面臨經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)承壓、海外業(yè)務(wù)收縮、應(yīng)收賬款高企等多重挑戰(zhàn)。

天瞳威視此次沖刺港股IPO，募集資金擬重點(diǎn)投向城市NOA和高速NOA技術(shù)提升，優(yōu)化L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案，在海外建立辦事處和運(yùn)維團(tuán)隊(duì)，以及在河北唐山建廠。

明星股東云集，營(yíng)收高增但虧損不止

天瞳威視于2016年成立，總部在蘇州，創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO王曦為公司實(shí)控人，合計(jì)控制公司40.83%的股份。王曦曾長(zhǎng)期在汽車(chē)零部件巨頭天合汽車(chē)集團(tuán)（TRW）任職，參與電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)ECU研發(fā)。

天瞳威視的股東包括產(chǎn)業(yè)與財(cái)務(wù)資本、零部件巨頭和整車(chē)企業(yè)，如上汽、北汽、地平線、商湯科技、千方科技、唐山機(jī)器人產(chǎn)業(yè)投資基金、吳中高新創(chuàng)投等，其中采埃孚通過(guò)ZFHoldings持股6.93%，是天瞳威視的第四大股東。

天瞳威視自研CalmVolution數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)AI開(kāi)發(fā)平臺(tái)，搭建數(shù)據(jù)采集-清洗-標(biāo)注-訓(xùn)練-部署-測(cè)試閉環(huán)，具備多傳感器融合、端到端駕駛、VLM/VLA視覺(jué)語(yǔ)言模型等核心能力，可適配多芯片平臺(tái)，同時(shí)布局了L2-L2+輔助駕駛與L4高階自動(dòng)駕駛解決方案。

天瞳威視的L2級(jí)別智能輔助駕駛產(chǎn)品包括行泊一體、智能座艙、駕駛員監(jiān)測(cè)（DMS）等解決方案，截至招股書(shū)披露日，天瞳威視累計(jì)獲得23個(gè)汽車(chē)品牌、198款車(chē)型定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)6個(gè)品牌105款車(chē)型量產(chǎn)。

L4自動(dòng)駕駛產(chǎn)品則聚焦無(wú)人巴士（Robobus）、無(wú)人卡車(chē)（Robotruck）、無(wú)人出租車(chē)（Robotaxi）三大場(chǎng)景，提供車(chē)路云一體、遠(yuǎn)程駕駛、車(chē)隊(duì)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)等全棧方案。天瞳威視的Robobus客戶(hù)包括中車(chē)智馭，Robotaxi客戶(hù)有上汽大通及聯(lián)想懂的通信，Robotruck包括上汽的有道智途。

業(yè)績(jī)層面，天瞳威視處于營(yíng)收高速增長(zhǎng)通道。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023—2025年，天瞳威視營(yíng)業(yè)收入分別為2.036億元、4.829億元、5.479億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)64.0%。其增長(zhǎng)主要由L4業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，L4解決方案收入從2023年的732.5萬(wàn)元暴增615.1%至2025年的3.745億元，成為業(yè)績(jī)核心支柱。同期毛利率分別為35.3%、30.0%、31.4%，保持行業(yè)中上水平。

但天瞳威視目前處于技術(shù)投入與業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。其2023—2025年凈虧損分別為2.31億元、4.63億元、2.08億元；經(jīng)調(diào)整后虧損從2023年的8810萬(wàn)元縮減至2025年的1086萬(wàn)元，虧損幅度收縮，但尚未觸及盈虧平衡點(diǎn)。

天瞳威視的現(xiàn)金流狀況正在持續(xù)惡化，2023年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.146億元，但2024—2025年分別轉(zhuǎn)為凈流出1.89億元、2.93億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)法產(chǎn)生正向現(xiàn)金積累，反而持續(xù)消耗資金。

影響天瞳威視現(xiàn)金流進(jìn)展的一個(gè)重要因素是應(yīng)收賬款高企且回款慢。2023—2025年末，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為8870萬(wàn)元、3.41億元、5.48億元，三年增長(zhǎng)超5倍，增幅遠(yuǎn)超同期營(yíng)收增速。但其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年191天和2024年166天，升至2025年的300天，回款周期接近一年，資金回籠效率低。

依賴(lài)L4級(jí)自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，海外市場(chǎng)斷崖式收縮

2025年，天瞳威視的L4業(yè)務(wù)收入達(dá)3.745億元，占總營(yíng)收比重達(dá)68.4%。截至招股書(shū)披露日，天瞳威視取得了2500輛L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案的意向訂單，合約總價(jià)值超10億元，預(yù)計(jì)未來(lái)3—5年逐步交付。

與此同時(shí)，天瞳威視的L2級(jí)輔助駕駛業(yè)務(wù)已陷入持續(xù)萎縮狀態(tài)，2023—2025年收入從1.84億元降至1.39億元，營(yíng)收占比從90.2%暴跌至25.4%，市場(chǎng)拓展能力正在弱化。天瞳威視在招股書(shū)中表示，國(guó)內(nèi)L2-L2+軟件方案商超40家，價(jià)格戰(zhàn)與技術(shù)迭代壓力并存，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，可能導(dǎo)致客戶(hù)對(duì)其需求下降。

天瞳威視營(yíng)收過(guò)度依賴(lài)L4級(jí)自動(dòng)駕駛的業(yè)務(wù)格局，在當(dāng)下環(huán)境中存在的一定的風(fēng)險(xiǎn)。不久前，政策層面針對(duì)各地方政府發(fā)放無(wú)駕駛?cè)诉\(yùn)行的自動(dòng)駕駛牌照，采取從嚴(yán)審核、審慎擴(kuò)容的監(jiān)管，開(kāi)展安全風(fēng)險(xiǎn)排查整治。如果天瞳威視受客戶(hù)需求變動(dòng)影響，訂單兌現(xiàn)將存在較大不確定性。值得一提的是，天瞳威視在招股書(shū)募資用途中提到，其L4級(jí)業(yè)務(wù)將重點(diǎn)聚焦海外市場(chǎng)。

天瞳威視全球化起步較早，初期的產(chǎn)品搭載在極星、越南VinFast上實(shí)現(xiàn)出口，曾拿下87款覆蓋海外市場(chǎng)的車(chē)型定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)59款車(chē)型海外量產(chǎn)落地，業(yè)務(wù)覆蓋歐洲、東南亞等多個(gè)地區(qū)。

但亮眼的海外訂單并未轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的收入，海外業(yè)務(wù)反而呈現(xiàn)大幅收縮態(tài)勢(shì)。2023年天瞳威視的海外收入為1.267億元，占總營(yíng)收比重達(dá)62.2%；2025年海外收入驟降至0.11億元，占比僅2.0%。

天瞳威視的海外業(yè)務(wù)大幅滑坡，有著多層次的原因。首要原因是地緣與貿(mào)易壁壘加劇。歐盟自2024年起對(duì)中國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車(chē)征收17.8%–45.3%反補(bǔ)貼稅，車(chē)企為避稅在出口計(jì)劃、產(chǎn)量等方面做考量時(shí)，可能會(huì)減少對(duì)天瞳威視的采購(gòu)需求。天瞳威視在招股書(shū)中表示，其未直接向歐盟出口任何ADAS或ADS產(chǎn)品，亦沒(méi)有任何該產(chǎn)品的收入，短期內(nèi)也沒(méi)有出口該產(chǎn)品的計(jì)劃。

其次，由于海外市場(chǎng)長(zhǎng)期由采埃孚、博世、大陸等本土一級(jí)供應(yīng)商主導(dǎo)，天瞳威視沒(méi)有本地研發(fā)與服務(wù)團(tuán)隊(duì)，也沒(méi)有本地交付中心，在交付響應(yīng)速度、本地化工程服務(wù)、售后支持效率方面不及當(dāng)?shù)貜S商。

不過(guò)，天瞳威視仍要繼續(xù)拓展海外市場(chǎng)，其計(jì)劃在海外設(shè)立本地業(yè)務(wù)及研發(fā)中心以進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，在市場(chǎng)拓展上先聚焦東南亞，繼而布局日韓、中東及歐洲。此次所募集資金，很大一部分將用于在越南、德國(guó)和中東地區(qū)設(shè)立辦事處，建立本地化的運(yùn)營(yíng)和銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)。

除此之外，天瞳威視所募集資金還將主要用于提升其城市和高速NOA競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化L4級(jí)自動(dòng)駕駛的模型架構(gòu)和性能提升。同時(shí)，在唐山工業(yè)園建設(shè)工廠，生產(chǎn)域控和其他零部件，組裝L4級(jí)自動(dòng)駕駛套件，以應(yīng)對(duì)原材料成本的快速增長(zhǎng)壓力。