轉(zhuǎn)戰(zhàn)AI的前礦商，憑什么讓千億基金逐季加倉？

一家曾經(jīng)埋頭“挖礦”的公司，如今憑借AI算力生意，讓一位從研究員變身137億美元對沖基金之王的人物持續(xù)押注重倉。這背后是對算力需求爆發(fā)的篤信，還是對某種轉(zhuǎn)型路徑的精準捕捉？

我們剛剛報道了《從被解雇的研究員到137億美元之王：Leopold Aschenbrenner如何打破對沖基金世界》一文，而Applied Digital Corporation（納斯達克代碼：APLD）在這份備受關(guān)注的持倉名單上排在第14位。自從2025年第一季度起，Aschenbrenner旗下的Situational Awareness LP就開始將APLD納入其13F投資組合，并且不斷加碼。所謂13F報告，是美國證券交易委員會要求管理資產(chǎn)超過1億美元的機構(gòu)投資者按季度披露的持倉文件，每一次加減倉動作都會成為市場解讀的線索。

回看持倉軌跡：最初，該基金持有APLD約400萬股。2025年第二季度，這個數(shù)字被推高至650萬股以上。到了2025年第四季度，又一次大幅增持，單季度倉位增加幅度超過86%。根據(jù)2026年第一季度的最新監(jiān)管文件，該基金手中已經(jīng)握有近1350萬股APLD股票，相較于2025年第四季度末的數(shù)據(jù)，又提升了接近20%。一連四個季度持續(xù)且果斷地買入，這種節(jié)奏在機構(gòu)的持倉操作中并不多見。

APLD究竟在做什么生意？該公司曾在比特幣挖礦領(lǐng)域布局，而今已徹底轉(zhuǎn)向，在北美地區(qū)為高性能計算（HPC）和人工智能行業(yè)設(shè)計、開發(fā)并運營數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施解決方案。更直白地說，就是為AI公司們提供急需的算力底座——從數(shù)據(jù)中心到專業(yè)計算環(huán)境，讓模型訓練和推理跑得更快更穩(wěn)。許多原本以加密資產(chǎn)挖礦為主業(yè)的企業(yè)，眼下都在尋求類似的轉(zhuǎn)型，但真正將規(guī)劃圖紙變成實際營收的并不多。

而APLD的特別之處在于，當大批基礎(chǔ)設(shè)施建造商還停留在規(guī)劃甚至早期施工階段時，它已經(jīng)開始將已建成的設(shè)施轉(zhuǎn)化為實實在在的收入，而且是利潤率可觀的收入。這種“從概念到現(xiàn)金”的跨越，很可能正是機構(gòu)投資者愿意反復加倉的關(guān)鍵理由。在當前AI基礎(chǔ)設(shè)施投資浪潮中，誰先跑通商業(yè)閉環(huán)，誰就能獲得更高的估值容忍度和資金青睞。

最新的財務(wù)數(shù)據(jù)為這份信任提供了硬核背書。在最近一個季度，APLD報告的總收入達到1.2664億美元，與去年同期的5292萬美元相比，同比飆升了139.3%。這一數(shù)字遠遠超出華爾街分析師此前給出的共識預(yù)期——7656萬美元，超出幅度高達67.3%。分析師們顯然低估了其增長斜率。

拆開收入結(jié)構(gòu)，驅(qū)動這份成績單的主力是HPC托管業(yè)務(wù)板塊，單季貢獻了約7100萬美元。隨著這一高附加值板塊的快速爬坡，公司的非美國通用會計準則（non-GAAP）下凈利潤也實現(xiàn)了翻轉(zhuǎn)：調(diào)整后每股收益達到0.09美元，而市場原本預(yù)計會出現(xiàn)每股虧損。從虧損預(yù)期到真實盈利，這往往是企業(yè)基本面拐點最強烈的信號之一。

把這些數(shù)字放回Aschenbrenner的持倉操作時間線里審視，邏輯就變得更加清晰。2025年第一季度最初的建倉，也許還有些試探意味。但到了第二季度繼續(xù)加倉至650萬股時，可能已經(jīng)看到了公司轉(zhuǎn)型早期的成效。第四季度86%的增持，幾乎與公司HPC業(yè)務(wù)逐步放量的節(jié)奏重合。而2026年第一季度再加倉近20%，則很可能是在最新財報發(fā)布前，對業(yè)績超預(yù)期的一次提前押注。盡管我們無法獲取基金內(nèi)部的討論細節(jié)，但這一系列動作與公司公開營運軌跡的吻合度，足夠引人思考。

當然，APLD并非孤例。在Aschenbrenner的持倉列表中，還有一系列從比特幣礦商轉(zhuǎn)戰(zhàn)AI計算的公司。它們正在形成一個獨特的板塊——用原先為加密貨幣設(shè)計的電力和散熱基礎(chǔ)設(shè)施，來承載AI時代對算力的饑渴需求。這種資產(chǎn)重用的邏輯，既有成本優(yōu)勢，也能縮短建設(shè)周期，但前提是企業(yè)能成功切換客戶、重新校準服務(wù)標準，并獲得主流AI客戶的信任。Applied Digital目前看起來走在了前面。

文章最后也坦陳，雖然認可APLD作為投資標的的潛力，但研究團隊認為某些AI股票可能具有更大的上行空間，并伴隨更小的下行風險。若讀者對在特朗普時期關(guān)稅和制造業(yè)回流趨勢中可能極度受益的AI股票感興趣，可以查閱相關(guān)的免費研究報告。不過，對于觀察機構(gòu)投資者如何用真金白銀標注轉(zhuǎn)型公司的價值，APLD這個案例已經(jīng)提供了足夠豐富的切片。