美債交易員押注美聯(lián)儲加息，五月非農(nóng)將成關(guān)鍵檢驗(yàn)

債券市場正在為美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向定價(jià)，而本周五公布的五月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告將成為這一押注能否站穩(wěn)的關(guān)鍵考驗(yàn)。

在中東局勢之外，就業(yè)數(shù)據(jù)成為本周市場最大焦點(diǎn)。彭博最新調(diào)查顯示，五月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)預(yù)計(jì)新增約9萬，失業(yè)率維持在4.3%。若數(shù)據(jù)印證勞動力市場韌性，疊加高企的油價(jià)與重新加速的通脹，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在6月會議上——即主席凱文·沃什上任后的首次議息會議——移除寬松傾向表述。

交易員目前押注美聯(lián)儲最早于2027年中期加息，這與此前市場預(yù)期沃什接任后將盡快降息的判斷形成鮮明反差。據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)研究，自伊朗戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，債券收益率的跳升已相當(dāng)于收緊了約75個基點(diǎn)的金融條件，在某種程度上替代了美聯(lián)儲的加息動作。

收益率高位震蕩，市場站在十字路口

基準(zhǔn)十年期美債收益率目前約為4.44%，較數(shù)周前的峰值有所回落，部分原因在于戰(zhàn)爭停火預(yù)期升溫帶動油價(jià)走軟，上周國債拍賣也顯示當(dāng)前收益率水平下需求尚屬充裕。

然而，十年期收益率仍較2月底高出約50個基點(diǎn)。上周市場出現(xiàn)的一筆國債期權(quán)交易押注十年期收益率將在數(shù)月內(nèi)突破5%，這一水平自2023年以來尚未出現(xiàn)。

對利率預(yù)期最為敏感的兩年期收益率目前約為4%，同樣較2月底高出約60個基點(diǎn)，已接近美聯(lián)儲當(dāng)前3.5%至3.75%的政策利率區(qū)間上沿，并與長端收益率的利差持續(xù)收窄。

通脹高燒不退，加息預(yù)期持續(xù)升溫

支撐加息押注的核心邏輯在于通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)超預(yù)期。上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲最青睞的通脹指標(biāo)——個人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)——4月同比上漲3.8%，遠(yuǎn)高于官員設(shè)定的2%長期目標(biāo)。

AmeriVet Securities美國利率交易與策略主管Gregory Faranello表示：“如果通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高企，就業(yè)增長保持穩(wěn)健，市場可能開始為美聯(lián)儲更激進(jìn)的加息路徑定價(jià)。僅僅加息一次根本無濟(jì)于事。”

越來越多的美聯(lián)儲官員已公開表示，希望央行發(fā)出信號，表明下一步行動加息與降息的可能性同等。Conning北美首席投資官Cindy Beaulieu管理約1900億美元資產(chǎn)，她指出：“全球市場，不僅僅是美債收益率，都在反映同一個困境——通脹還能容忍上漲多少，以及何時(shí)會對增長構(gòu)成威脅。”

機(jī)構(gòu)分歧加劇，短端債券受到青睞

面對政策路徑的高度不確定性，機(jī)構(gòu)投資者的策略出現(xiàn)明顯分化，但短端債券普遍受到青睞。

DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示，收益率上升正在為美國經(jīng)濟(jì)制造阻力，"正在做美聯(lián)儲本該做的事"。他傾向于持有兩年期國債，并在十年期收益率接近近期高點(diǎn)時(shí)買入。他同時(shí)警告，高通脹對實(shí)際工資的侵蝕將加劇美國消費(fèi)者壓力，最終拖累經(jīng)濟(jì)增長。

Wellington Management的投資組合經(jīng)理Loren Moran此前因人工智能資本支出浪潮可能推動增長與通脹加速而對政府債券保持“謹(jǐn)慎”態(tài)度，但隨著收益率飆升、加息預(yù)期升溫，她的立場有所轉(zhuǎn)變，認(rèn)為短期國債“相對于長端收益率極具吸引力，提供了一個防御性的避風(fēng)港”。

本周還將陸續(xù)公布職位空缺數(shù)據(jù)及ADP私營部門就業(yè)數(shù)據(jù)，這些先行指標(biāo)將為周五非農(nóng)報(bào)告提供重要參照，也將進(jìn)一步檢驗(yàn)債券市場當(dāng)前押注的成色。