被低估的“現金牛”與轉型潛力，汽車之家的長期價值何在？

文丨云潭

從PC到智能手機再到AGI時代，中國汽車產業迎來百年未有之變局，能源動力從燃油向電動化躍遷，新能源車滲透率過半，自主品牌強勢崛起，產銷連續多年位居全球第一。

根植于這片土壤孕育出的汽車媒體，一方面亟需跟隨媒體技術迭代、受眾關注點遷移，進行自我更新；另一方面，汽車產業深刻重構，汽車銷售模式加速變革，其業務模式也需要全鏈條重塑。

作為行業資歷最深、規模最大的汽車資訊平臺，汽車之家在加入海爾大家庭后，開始新一輪自我蝶變。

當前的沉淀，正是為后期的躍升做準備。

【協同收購，價值亟待綻放】

受一季度傳統淡季以及補貼政策退坡影響，中國車市在今年一季度迎來十年來的“最慘”開局。

中國汽車流通協會數據顯示，一季度乘用車零售422.6萬輛，同比下滑17.4%，為近十年來（除2020年疫情特殊時期）最差的同期表現。

不僅規模下滑，汽車行業利潤率持續承壓。一季度全行業利潤率僅為3.2%，處于歷史最低區間。

▲來源：中國汽車流通協會汽車市場研究分會秘書長崔東樹公眾號

在整體市場下行與競爭加劇的雙重壓力下，國內最大的汽車內容平臺汽車之家一季度表現相對穩健，總營收10.48億元。

根據最新財報，公司一季度堅持既定的“一站式汽車生態服務平臺”的轉型思路，深化內容生態壁壘、加速AGI落地及開拓海外增量市場。

值得一提的是，公司在手總現金高達200.4億元，不僅現金充裕，資產結構也十分健康，無短期和長期借款，負債率僅14%，處于極低的位置，資產質量高。

可以說，汽車之家是A+H股十分優質且低估的資產，基于充裕的現金和健康的財務結構，海爾去年8月以18億美金收購汽車之家十分劃算，甚至低于被收購企業在手現金。

從收購目的看，這是一次能產生顯著協同效應的整合。收購主體海爾旗下卡泰馳控股是集二手車交易、汽車個性化定制和新能源基建于一體的產業互聯網平臺，其2024年的二手車業務營收已站上100億元關口，線下加盟店超300家，位居全國二手車賽道第一陣營。

而截至2025年底，汽車之家旗下天天拍車累計促成的二手車交易超150萬輛，累計交易總額達1700億元。

海爾收購完成后，將促成線上線下（O2O）的深度融合，形成“內容→交易→服務”線上線下一體化交易閉環，實現從內容觸達、交易轉化到服務閉環的無縫連接。放眼未來，更可和海爾打造“車-家互聯生態”，打通“車”與“家”場景。

海爾此次收購，顯然不是買了一個網站，而是中國汽車用戶的超級入口+海量數據資產+國民級APP+成熟的線上服務網絡，未來構建“車-家一體化”生態，并搶占汽車流通與后市場的主導權。

收購完成的3個月后，汽車之家就正式上線商城業務，比亞迪、零跑、阿維塔等15家頭部汽車品牌入駐。

▲汽車之家商城

今年4月21日，汽車之家宣布新零售戰略升級，延續公司從單一汽車內容平臺，向一站式綜合服務生態平臺轉型的戰略。并率先在深圳、西安兩地上線“在線購車”全新功能，用戶可在線完成選車-下單-金融審批-開具發票等全流程操作。

從2025年和今年一季度表現來看，公司持續深化戰略轉型，但轉型勢必帶來短期“陣痛”，業績成長受到影響。

身處汽車流通行業，轉型的成本前置，利潤釋放后置，難以避免，投資者需要客觀理性看待。

去年，公司為構建全渠道、全地域經銷商生態網絡、增加AI投入等，運營成本增加3.85億元，研發投入超10億元。但汽車之家現金流依舊穩定，手握充足資本彈藥，有底氣進行業務轉型。

作為世界級家電龍頭，無論在生物醫藥還是科技領域，海爾都秉持長期主義投資理念。正如公司內部人士所言：“汽車之家要從垂媒平臺真正轉型為交易平臺，這場戰役可能要打三年，也可能五年，我們追求的是長期價值。現階段的波動不會影響股東對汽車之家的信心，更不會改變既定的戰略方向。”

相信隨著改革深入，其長期價值綻放值得期待。

【模式重構一場深層次的變革】

從單一的汽車內容平臺，向覆蓋內容-交易-車后服務的一站式綜合服務生態平臺轉型，這是汽車之家當下的商業敘事邏輯。

自李想于2005年6月1日創立汽車之家后，公司在PC時代門戶網站的黃金時代急速成長，并迅速成為汽車垂直媒體領域的絕對巨頭，以至于李想坦言“從2009年以后就沒有遇到過任何的競爭。”

出生于信息不對稱年代，汽車之家憑借信任基礎快速生長，但隨著媒體形態發生劇烈變化，受眾關注點轉移至短視頻等平臺，同時汽車行業競爭加劇，盈利承壓的背景下，車企硬廣剛性開支逐步萎縮。

2025年我國乘用車銷量同比增長3.8%，較2023、2024兩年超5%的增速進一步放緩，主機廠對汽車硬廣投放費用削減了18.5%。

而且，車企投放側重短視頻等平臺，QuestMobile數據顯示，今年2月，新能源汽車品牌投放費用結構中，短視頻平臺占比高達45%，而汽車資訊平臺占比急速萎縮。

與此同時，新勢力加碼自營渠道，汽車經銷商面臨巨大生存壓力。汽車之家的傳統業務——媒體服務和線索服務都出現不可避免的下滑，因此，變革已經勢在必行。

成立20年后，汽車之家不再甘于做消費者買車前的“參考手冊”，而是成為汽車全生命周期的“管家”，加速向覆蓋內容生態、新車及二手車交易、車后服務等環節。

今年一季度，公司以“汽車之家商城”為核心，繼續深化新零售戰略。

要知道，汽車交易是低頻、高客單價、強信任依賴的消費，公司基于20年的信任資產，加速兌現為交易價值，破解行業“信任缺失、交易繁瑣”的痛點。從“幫用戶看車”到“幫用戶買好車”，真正完善“看車-選車-買車”的最后一公里。

比如，在深圳、西安兩地上線的“在線購車”功能，用戶不僅可在線上就完成購車全流程操作，汽車之家商城通過整合經銷商生態，甚至推出“送車上門”服務，大幅提升購車體驗。

汽車之家還深度融合自研的倉頡大模型，通過AI智能助手實現全場景智能覆蓋，精準捕捉用戶需求，大幅提升交易效率和體驗感，同時依托AIGC技術提升原創內容生產力。

二手車領域，雙方聯手后更是大有可為。汽車之家依托“二手車之家”的成熟生態與卡泰馳優勢互補，全鏈條信任模式得以成行。

不同于新車市場的倒春寒，我國二手車市場正在蓬勃向上，尤其是新能源二手車增速迅猛。2026年一季度，二手車交易量482.2萬輛，同比增長4.66%，新能源二手車交易量同比更是大增40%。

而整個2025年，我國二手車交易量約2011萬輛，析出率（二手車銷量/乘用車保有量）不足5.5%，遠低于歐美的10%-15%。

要知道，我國汽車產銷量已經連續17年位居世界首位，二手車市場的爆發只是時間問題。

就在品牌煥新發布會前兩天，卡泰馳召開汽車生態平臺全國招商大會，現場簽約70多家合作方，隨著汽車之家新零售戰略全面升級，雙方正式打通“新車交易+二手車置換+全周期車服務”的一站式生態。

與此同時，汽車之家在一季度還上線二手車跨境出口服務平臺，構建“國內服務提質增效+全球市場拓展布局”的雙輪驅動格局。

隨著這場深刻的變革向前推進，未來汽車之家將沖破過往依賴“廣告+線索”的商業模式天花板，拉開全新的商業敘事序幕。

【打造汽車生態“新基建”，涌現價值深坑】

放眼整個A+H股，汽車之家是一塊不可多得的優質資產；隨著改革成果兌現，資本價值的釋放值得關注。

其一，汽車之家依然是垂直領域的國民級汽車超級平臺，地位依然穩固，超過8073萬移動DAU（QuestMobile），APP累計下載量超5億，覆蓋國內100%車系車型庫，年產10萬+專業內容；

其二，現金充足，盈利穩定，分紅慷慨。目前，公司凈資產221.7億元，總現金200.4億元，現在總市值才163億港元，市值不僅低于凈資產，也少于現金，屬于格雷厄姆口中的典型“煙蒂股”。

▲汽車之家（H股）市盈率，來源：Finscope

其三，轉型稀缺性顯著。正如一位行業專家所言，“中國不缺主機廠，但放眼國內汽車流通業，線上線下深度融合的一體化服務體系仍處于空白階段。”

海爾入主后，相比懂車帝、易車等友商，汽車之家構筑“垂直深度+生態廣度”差異化競爭壁壘，不僅借助海爾資源獲得更多車企合作伙伴，和卡泰馳打造“O2O”產業互聯網平臺，且未來能和海爾智家生態協同，打造“人-車-家”全場景物聯網生態，這在業內堪稱獨一份；

其四，和美股可比公司（Carvana、科帕特、CarGurus）相比，公司PE遠低于對標公司。

更成熟的美國汽車后市場規模已超4140億美元，催生了CarMax（車美仕）、Carvana、AutoZone等巨頭。而我國汽車后市場仍是一座亟需挖掘的“沉睡金礦”。

尤其是Carvana，營收從2016年的3.52億美元增長至2025年的203.22億美元，復合增速高達57%。去年，其二手車銷量增長43%，年翻新能力達150萬輛。海爾收購汽車之家后，正趨近于Carvana的業務模式。

對比來看，Carvana當前市值約750億美元，PE（TTM）超50倍；AutoZone總市值560億美元，PE超23倍；主營在線拍車及車輛再營銷的科帕特總市值超325億美元，PE超20倍。

而汽車之家PE僅10倍左右，PB僅0.6，處于歷史低估區間。

與此同時，為回報投資者，彰顯公司長期價值，公司已于3月5日計劃在未來18個月內回購至多2億美元股票，至多回購總股本的10%，同時計劃派發現金分紅5億元，進一步夯實投資者信心。

回購+分紅托底股價，未來轉型則賦予增長空間。

我國汽車產銷量連續17年位居世界首位，這是一個年度產銷均超3400萬輛，保有量突破3.66億輛的巨大市場。

中國車市最迫切的需求，不是再多一家造車新勢力，而是誕生一家能夠承載產業躍遷和消費裂變的汽車生態“新基建”企業。

汽車之家，就是其中最有希望的一家。

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