四川
2024 年夏天，全球債券市場突然掀起海嘯。美國 30 年期國債收益率突破 5.16%，創下 2023 年 10 月以來新高；10 年期美債升至 4.63%，達到特朗普第二任期峰值；兩年期美債也站上 4.1%。這些數字不只是金融圈的冰冷數據，而是直接錨定全球房貸、企業融資成本和股市走向的風向標，每一次波動都牽動全球市場神經。
這一輪美債收益率飆升，本質是三重力量擰成的合力。第一股是通脹抬頭，美國最新通脹數據超預期，仍在 4% 附近徘徊，距離美聯儲 2% 的政策目標仍有不小差距。
第二股是地緣沖突升溫，伊朗局勢動蕩推高布倫特原油價格至 110 美元以上，市場普遍認為油價長期將維持在 90 美元上下，通脹壓力難消，債券收益率自然被迫上行。
第三股是供給端失衡，美國財政部將二季度發債規模從 1090 億美元上調至 1890 億美元，新發美債規模直接翻倍，賣家激增卻沒有匹配的買家接盤，債券價格下跌、收益率上漲成必然結果。
更讓人擔憂的是美國即將繃斷的債務賬本。目前美國聯邦債務規模接近 40 萬億美元，超過全年 GDP；結構性赤字常年占 GDP 的 6%-7%，債務占 GDP 比例正逼近 120%。
美國一年僅國債利息支出就約 1 萬億美元，已經超過國防開支 —— 作為全球軍費第一大國，給債務付的利息比軍隊預算還多，這種魔幻場景正在真實上演。
海外經濟學家已經發出預警：30 年期美債突破 5%，離 20 年來的最高點已經不遠，而且從 5% 漲到 6% 的速度，會比 4% 到 5% 快得多。以當前美國的負債規模，一旦突破這個關口，距離經濟危機就只有一步之遙。
當美債收益率上行，首先被沖擊的是普通美國家庭。30 年期固定房貸利率已經回到 7% 附近，同樣一套房的月供比兩年前多了一大截；信貸成本上漲，中小企業經營壓力陡增，背負助學貸款的年輕人還款負擔也在加重。
對企業來說，融資成本上升后，那些靠借新還舊維持市值的僵尸企業將首當其沖。過去十幾年的廉價資金推高了幾乎所有資產價格，如今這一邏輯正在反轉。
股市同樣面臨回調壓力。30 年期美債收益率四次接近或突破 5% 時，美股指數均出現回調，這次會不會例外沒人敢打包票。
甚至有人翻出 2007 年的舊劇本：當年債市先發出預警信號，股市卻還在創新高，隨后便是全年暴跌。市場已經基本不指望 2024 年能迎來降息，數據顯示年內降息概率僅 30%，加息概率反而更高。
作為美國國債最大海外持有方，日本持倉規模約 1.24 萬億美元，占外資持債的 12%-14%。
如今日本 10 年期國債收益率升至 4.2%，創下 1999 年以來新高，國內利率上漲讓大量資金回流本土。2024 年一季度日本投資者凈拋售美債約 296 億美元，創下 2022 年以來最大規模，這直接讓美債市場的需求變得更加脆弱。
中國其實早早就看清了這盤棋。對美國國債的持倉近年來穩步下調，從 2013 年峰值的 1.3 萬億美元降至如今的 7000 億美元以下，已經被日本、英國超越。
中國央行連續多月增持黃金，2024 年 5 月的購買量創下歷史紀錄，大幅提高黃金和多元化資產的配置比例，給自己留出了充足的安全空間。
人民幣資產的優勢正在凸顯。中國 10 年期國債收益率維持在 1.7%-2.7% 區間，通脹溫和可控，貨幣政策有操作空間，財政紀律相對穩健。在全球債市大幅波動的背景下，中國國債成了少數穩定的避風港，海外配置資金凈流入速度正在加快。
回望過去幾十年，全球都被綁在美元信用的同一條船上，美債是各國持有的入場券。美國一邊無限舉債，一邊揮舞金融制裁大棒的游戲，終于越玩越難。一邊是舊秩序積重難返，債務雪球越滾越大，盟友悄悄調頭；另一邊是新格局穩扎穩打，產能擴張、黃金累積、朋友圈擴大，資產負債表越來越干凈。
這個夏天，或許就是全球資本秩序真正轉向的臨界點。
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