博通上季營(yíng)收超預(yù)期增48%再創(chuàng)新高，AI收入指引遜色，盤后跌超10%| 財(cái)報(bào)見聞

英偉達(dá)的挑戰(zhàn)者、AI定制芯片大廠博通再次交出兩位數(shù)迅猛增長(zhǎng)的財(cái)季業(yè)績(jī)，但備受市場(chǎng)關(guān)注的AI芯片收入指引遜色，股價(jià)在連日大漲后先跌為敬。

美東時(shí)間3日周三美股盤后，博通公布，截至2026年5月3日的公司2026財(cái)年第二財(cái)季（“二季度”），凈營(yíng)收首次單季突破220億美元，略高于分析師預(yù)期，同比增長(zhǎng)約48%，增速幾乎是前一季的1.7倍；直接受益于AI需求高漲的半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)收入同比增近80%，非GAAP口徑下調(diào)整后每股收益（EPS）同比增超50%，均強(qiáng)于華爾街預(yù)期。

博通預(yù)計(jì)，第三財(cái)季（“三季度”）營(yíng)收約為294億美元，較分析師預(yù)期高近2.8%，顯示AI基礎(chǔ)設(shè)施需求、定制芯片和軟件業(yè)務(wù)仍在推動(dòng)公司高速增長(zhǎng)。但相比此前不夠驚艷，三個(gè)月前博通公布的二季度營(yíng)收指引較當(dāng)時(shí)的分析師預(yù)期高7.2%。

更為市場(chǎng)關(guān)注的是，博通提供的三季度AI半導(dǎo)體收入指引為160億美元，同比增超兩倍，卻還較分析師平均預(yù)期低約7%。考慮到在博通公布財(cái)報(bào)前，截至周二，股價(jià)較3月底的低點(diǎn)累漲逾65%、今年以來累漲約40%、五個(gè)交易日內(nèi)市值已增加超3000億美元，投資者原本押注的是一份全面大超預(yù)期的財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)發(fā)布后舉行的業(yè)績(jī)電話會(huì)上，博通CEO陳福陽(yáng)稱，博通本財(cái)年的AI芯片銷售額將達(dá)到560億美元，這一指引也低于分析師預(yù)期均值576億美元，低將近2.8%。

財(cái)報(bào)公布后，周三本已收跌近0.5%的博通股價(jià)跌幅迅速擴(kuò)大，曾跌超7%，業(yè)績(jī)電話會(huì)期間，盤后跌幅擴(kuò)大到10%以上。分析認(rèn)為，大跌并非源于財(cái)報(bào)本身疲弱，而是市場(chǎng)此前對(duì)博通的預(yù)期已極高，任何低于“爆表”式超預(yù)期幅度的指引都可能觸發(fā)獲利了結(jié)。

換言之，博通這份財(cái)報(bào)證明了AI需求仍強(qiáng)勁，卻未能給出足夠更強(qiáng)的新信息支撐近期急漲后的估值。對(duì)于股價(jià)已處高位的博通而言，單純超過一致預(yù)期，可能都不足以讓投資者相信，經(jīng)歷這輪瘋漲后，股價(jià)還有足夠的動(dòng)力大漲，更何況AI相關(guān)的收入指引還低于預(yù)期均值。

Q2營(yíng)收增速九年來最高 但和EPS超預(yù)期幅度均不大

博通二季度調(diào)整后營(yíng)收為221.9億美元，繼續(xù)創(chuàng)單季最高紀(jì)錄，較市場(chǎng)預(yù)期高出約6000萬(wàn)美元，超預(yù)期幅度約0.3%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)約48%，較前一季的增速29%大幅提升，創(chuàng)截至2017年1月末的財(cái)季以來最高單季增速。

二季度博通的調(diào)整后EPS同比增長(zhǎng)54%至2.44美元，增速高于前一季的28%，分析師預(yù)期為2.39美元，EPS超預(yù)期幅度約2.1%。

從數(shù)據(jù)看，博通盈利質(zhì)量仍然穩(wěn)健，營(yíng)收和利潤(rùn)均略好于市場(chǎng)預(yù)測(cè)。但考慮到博通近期股價(jià)的強(qiáng)勁漲勢(shì)，以及市場(chǎng)對(duì)其AI業(yè)務(wù)的高度期待，這種程度的超預(yù)期并不算“驚艷”。

這也是盤后股價(jià)承壓的重要原因之一：財(cái)報(bào)并沒有出現(xiàn)明顯瑕疵，但也沒有大幅打破市場(chǎng)原本已經(jīng)相當(dāng)樂觀的假設(shè)。

尤其在財(cái)報(bào)發(fā)布前，期權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)定價(jià)博通財(cái)報(bào)后單日波動(dòng)幅度約7.8%，高于歷史均值，說明投資者本就預(yù)期這份財(cái)報(bào)會(huì)引發(fā)劇烈波動(dòng)。在這種情況下，若業(yè)績(jī)只是略高于一致預(yù)期，反而容易觸發(fā)獲利了結(jié)。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)繼續(xù)強(qiáng)勁 是財(cái)報(bào)中最核心亮點(diǎn)

二季度，博通包括ASIC在內(nèi)的半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)收入為150.1億美元，同比增長(zhǎng)79%、遠(yuǎn)超前一季增速52%。業(yè)務(wù)收入高于市場(chǎng)預(yù)期的146.5億美元，超預(yù)期幅度約2.5%。該業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收約68%，仍然是博通最重要的增長(zhǎng)引擎。

這部分業(yè)務(wù)也是市場(chǎng)最關(guān)注的AI主線所在。博通并不是簡(jiǎn)單復(fù)制英偉達(dá)GPU模式，而是深度參與大型云廠商的定制ASIC/XPU芯片，同時(shí)在數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)芯片、以太網(wǎng)交換芯片等環(huán)節(jié)擁有強(qiáng)勢(shì)地位。

二季度，博通的AI半導(dǎo)體收入為108億美元，同比增長(zhǎng)約143%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的約107億美元，接近公司總營(yíng)收的一半，并占半導(dǎo)體解決方案業(yè)務(wù)銷售額約七成。即便從本次公布的半導(dǎo)體收入看，博通AI硬件和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施需求仍然強(qiáng)勁，至少?zèng)]有出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)心的放緩跡象。

但問題也在于，AI收入占比越高，投資者對(duì)其增長(zhǎng)彈性的要求就越高。過去市場(chǎng)愿意為“AI業(yè)務(wù)正在高速增長(zhǎng)”買單；現(xiàn)在，博通股價(jià)大漲之后，市場(chǎng)更希望看到“AI業(yè)務(wù)繼續(xù)加速、訂單能見度進(jìn)一步拉長(zhǎng)、新客戶或更強(qiáng)指引出現(xiàn)”。這使得財(cái)報(bào)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)被明顯抬高。

軟件業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定底座 但財(cái)報(bào)焦點(diǎn)仍在半導(dǎo)體和AI

博通財(cái)報(bào)顯示，二季度，包括VMware在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)收入約71.8億美元，同比增速由前一季的1%提高至9%，不過，在總營(yíng)收中的占比由39%降至32%。

在收購(gòu)VMware之后，基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)成為博通營(yíng)收和現(xiàn)金流的重要組成部分。它的意義在于提供更穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的訂閱和企業(yè)軟件收入，平滑半導(dǎo)體周期波動(dòng)，并提高公司整體利潤(rùn)韌性。

不過，這次市場(chǎng)反應(yīng)顯示，投資者當(dāng)前對(duì)博通的定價(jià)仍主要由AI半導(dǎo)體業(yè)務(wù)決定。軟件業(yè)務(wù)即便穩(wěn)定，也難以抵消投資者對(duì)AI增長(zhǎng)彈性和半導(dǎo)體指引的高要求。

換句話說，軟件業(yè)務(wù)是博通估值的“底座”，但AI半導(dǎo)體才是股價(jià)短期波動(dòng)的“杠桿”。

本財(cái)季AI半導(dǎo)體收入指引同比增超兩倍、仍低于預(yù)期

業(yè)績(jī)指引方面，博通預(yù)計(jì)，三季度營(yíng)收約294億美元，相當(dāng)于同比增長(zhǎng)約84%。該指引高于市場(chǎng)預(yù)期的286.1億美元，超出約7.9億美元，幅度約2.8%。

從絕對(duì)值看，這是一個(gè)強(qiáng)勁指引。三季度營(yíng)收指引意味著將相較二季度的創(chuàng)紀(jì)錄水平再增長(zhǎng)32%以上。若公司能夠兌現(xiàn)這一指引，將顯示AI基礎(chǔ)設(shè)施需求、半導(dǎo)體交付節(jié)奏和軟件業(yè)務(wù)整合仍在持續(xù)推進(jìn)。

指引引發(fā)的主要疑問體現(xiàn)在作為增長(zhǎng)核心的AI半導(dǎo)體。博通預(yù)計(jì)，三季度AI半導(dǎo)體收入約為160億美元，同比增長(zhǎng)超200%，還低于分析師預(yù)期均值172億美元，部分更樂觀的買方預(yù)期更高。

從盤后股價(jià)大跌的表現(xiàn)看，市場(chǎng)不是在質(zhì)疑博通AI業(yè)務(wù)是否增長(zhǎng)，而是在重新定價(jià)：增長(zhǎng)速度是否足以匹配過去數(shù)周被快速抬升的股價(jià)和估值。

對(duì)當(dāng)下的博通而言，市場(chǎng)看重的不只是“高于預(yù)期”，而是“高出多少”。在財(cái)報(bào)發(fā)布前，博通股價(jià)已經(jīng)提前反映了相當(dāng)強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)假設(shè)。很多投資者真正交易的并非分析師一致預(yù)期，而是更高的“買方預(yù)期”或“耳語(yǔ)數(shù)字”。

2027年博通擬為OpenAI部署1.3GW算力 為Meta部署首批算力1GW

在財(cái)報(bào)發(fā)布后與分析師舉行的電話會(huì)議上，博通CEO陳福陽(yáng)透露，博通與Apollo及黑石（Blackstone）達(dá)成的相關(guān)安排將有助于OpenAI滿足其對(duì)AI算力的需求。通過這項(xiàng)合作，到2028年，公司將部署超過20吉瓦（GW）的算力。

博通目前已開始向OpenAI交付芯片，并正按計(jì)劃推進(jìn)將于今年晚些時(shí)候啟動(dòng)的量產(chǎn)工作。陳福陽(yáng)在電話會(huì)議中指出，博通已簽署合同，計(jì)劃于2027年部署1.3GW的算力。這筆訂單是公司去年與OpenAI達(dá)成的一項(xiàng)協(xié)議的組成部分，根據(jù)該協(xié)議，博通承諾到2029年為其部署總計(jì)10 GW的算力。

此外，博通還計(jì)劃，在截至2028年底的期間內(nèi)，為Meta部署3 GW的算力。陳福陽(yáng)透露，首批1GW的訂單將于明年下半年開始交付。

Q3總營(yíng)收指引強(qiáng)勁，為何仍被市場(chǎng)“挑刺”？

博通的三季度總營(yíng)收指引將再創(chuàng)單季新高，且高于市場(chǎng)預(yù)期，這個(gè)指引本身是積極的，意味著公司整體業(yè)務(wù)仍有超預(yù)期動(dòng)能。

但AI半導(dǎo)體是當(dāng)前博通股價(jià)的核心敘事。投資者買入博通，不只是因?yàn)樗且患野雽?dǎo)體和軟件巨頭，而是因?yàn)樗灰暈橛ミ_(dá)之外最重要的AI芯片受益者之一。

博通與谷歌、Anthropic、Meta等客戶簽署并擴(kuò)大長(zhǎng)期合作，參與定制AI加速器和網(wǎng)絡(luò)芯片供應(yīng)。市場(chǎng)押注的是：這些多年期訂單將快速轉(zhuǎn)化為季度收入，并推動(dòng)AI半導(dǎo)體持續(xù)上修。

本次財(cái)報(bào)顯示，這一方向仍然成立，但收入確認(rèn)節(jié)奏可能沒有最樂觀投資者想象得那么快。長(zhǎng)期訂單、客戶資本開支、供應(yīng)鏈交付和季度確認(rèn)之間存在時(shí)間差，這使得AI業(yè)務(wù)即便高增長(zhǎng)，也可能在單季指引上低于被抬高的預(yù)期。