今天的信息量很大

當你站在山頂俯瞰，所有的風景都會不一樣。

When you stand on top of the mountain and overlook it, all the scenery will be different.

今天的文章會比較長，可以多抽出一些時間來看，or左上角的聽一聽（符號），也挺方便的。

那么下面開始正題。

對于現階段的市場處于什么周期，以及如何判斷見底，很重要的前提是，我們要知道市場為什么調整，過程中發生了什么？找到主要矛盾，才是真正的核心要素。

1、市場為什么調整？

我們在5.25的文章，提到過市場擁擠度的風險，當時的原話是“ 內部的輪動+激烈博弈，科技向有點虹吸全場流動性的直觀感受，TMT板塊成交量占比是46.5%，這些現象并不樂觀 ”。

也是因為TMT板塊的擁擠度過高，形成了很極端的虹吸or抽血效應，導致市場結構嚴重割裂，一邊是持續的被抽血下跌，另一邊卻是交易極其擁擠的上漲。

按照過往經驗，這種結構不斷向極端化演繹，達到某個敏感的臨界值，就會引發更大的變量or調整出現。那么到這里，我們找到了本輪調整的原因/主要矛盾：

①TMT擁擠度過高；

②市場結構極度割裂。

2、過程中發生了什么？

在直觀層面，我們看到了機構的嚴重分歧，JG情緒降溫，海外加息預期升溫，全球市場高杠桿引發波動，以及等等。但這些最終指向的是，流動性or資金面發生了變化。

最先出現問題的是微觀流動性，早在5月底之前，我們在內部分享過，機構的交易數據顯示出非常大的分歧，日頻數據也是經常在大幅申購or贖回來回切換。

影響微觀流動性的不僅是機構分歧， JG降溫也扮演了比較重要的角色（不便展開），但是在6.5國辦公開的指導意見當中，可以得到兩個關鍵信息：

①抑制賽道抱團和基金高位發行；

②約束高頻量化投機。

隨著市場見高點，虧錢效應不斷放大，外部的宏觀流動性也成為了6月主要的焦點。美國CPI數據，世界杯，spaceX IPO，美聯儲議息等，市場開始擔憂 加息和各種事件帶來的影響。

也是因為微觀和宏觀流動性都出現了短期無法回避的問題，不僅是a股，美股、日韓，特別是科技向，由流動性傳導至市場情緒，并反饋在盤面，高波動率成為了盤面的主要特征。

3、剩下的外部擾動還有哪些？

6.14-15， 美伊協議簽署

6.15-16，日本加息

6.16-17，美聯儲議息

6.18，沃什講話

以上，我們找到了市場調整的原因/主要矛盾，過程中發生的問題，以及各種擾動事件落地的窗口，那么接下來就是展開分析的階段。

首先，最明確的是，下周就是比較重要的時間窗口。我們過去交流過，在大部分重要的時間窗口來臨前后，也往往會給市場帶來各種變量or變盤點。

以最近的行情為例，4月以來的主升浪，隨著5月節后行情再次加速，滬指的最高點出現在5.14，這個節點便是訪H落地的窗口（5.13-5.15）提供的變盤點。

這里還可以再做延伸，可能會有人覺得行情高點是在5月底，但那是對于科技，非科技的高點在5.14就已經在往下走。也是從那天開始，會同步感受到交易難度的提升。

那么截止目前，市場處于什么階段？

主觀上，應該在調整的后段。

主要體現在：

①先跌先企穩的滬指，在3900點附近止跌；

②光抱團的核心圈（易中） 出現 補跌；

③各種的逆勢方向（如mlcc，特種氣體，半導體材料）出現補跌。

當然信號更多是 停留在調整周期是否結束的左側，還未形成量變到質變，甚至出右側拐點。所以對于市場是否見底，我們還需要看到更多指標好轉，比如：

①主要矛盾需要逐步得到解決。某種程度上來說，擁擠度和結構割裂是一個意思，局部板塊擁擠度過高，必然會帶來結構割裂的現象，那么當擁擠度下去，結構割裂也會逐步緩解。

截止目前，我們看到了科技的調整，也看到了老登or其他超跌板塊不再創出新低，并且有輪動反彈。最弱的一端在反彈，最強的在補跌，這是割裂結構走修復的必然過程。

很多人會把這個現象理解為風格切換，但我更傾向于這是風格再平衡的過程，只有最弱的一端把市場的下限托住，不再新低，上限的調整才會逐步企穩。

②波動率和成交量也需要收斂。大部分市場底部會伴隨“縮波縮量”的特征，幾乎沒有一個底部是在高波動率和大成交量下形成。波動率是否收斂，韓國股市是比較好的參照點。

但相比較波動率，成交量在上周四縮回了2.5w億，這是最先收斂的指標之一，只不過因為外盤的影響，以及內部節奏的差異，周五再次出現放量。

③資金面或流動性重新回暖。宏觀事件影響的全球流動性，而微觀上，寬基ETF的流入情況，以及機構贖回量是否開始邊際收窄or出現拐點，也是接下來主要觀察的指標。

截止目前，好的現象是，6月之前被大幅贖回的寬基，在之后出現了階段企穩，不好的現象是，上周機構的贖回量刷新了年內新高。

那么到這里，我們可以得到以下信息點：

①市場的割裂結構已經在逐步收斂；

②波動還在高位，但有反復性or局部對沖；

③局部的抱團和逆勢現象，均已出現補跌；

④事件擾動基本可以在下周落地；

⑤寬基etf的流出開始企穩，機構贖回新高的背面，也可能意味著短期贖回的峰值or拐點的出現。

上述對應的是，市場積極的信號其實正在積累ing，可能你現在還無法從盤面直觀感受，但這是因為市場從量變到質變，它是一個過程，而非一個點。

至于過程何時會結束，拐點何時會出現。主觀上，下周市場就會逐漸進入到“戰略上逐漸樂觀，戰術上做好擇時”的窗口，即便還有調整，也不必再悲觀。

祝好。

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