吉和昌上會：無證經營還頻頻超產，百余家客戶與供應商重合

審核常態化的北交所，再迎闖關者。4月15日，武漢吉和昌新材料股份有限公司（以下簡稱“吉和昌”）將上會。

銀莕財經注意到，盡管吉和昌依托下游行業高景氣實現營收快速增長，但盈利水平卻遲滯。與此同時，公司與第二大股東之間的關聯交易、對超百家單位存在雙向購銷等復雜交易情形也被擺上臺面。

疊加報告期內無證經營、超產能生產等安全生產合規問題，吉和昌此次能否順利過會，仍存較大不確定性。

01

盈利遲滯

吉和昌主要從事表面與界面處理相關特種功能性材料的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于新能源電池、光伏硅片切割、水性涂料、電子及通用電鍍工程等領域。得益于鋰電池行業、光伏行業的快速發展，公司生產的新能源電池材料、水性新材料系列產品業務量整體有所提高。

2023-2025年，吉和昌分別實現營收4.38億元、5.17億元和5.29億元，三年累計增幅超20%；同期歸母凈利潤分別為5621.29萬元、5634.63萬元和6532.19萬元。其中，2023-2024年凈利潤增長近乎停滯，盈利顯著滯后于營收擴張。

（公司業績變動情況）

2026年一季度，公司預計實現營收1.5億元-1.62億元，同比增長26.24%至36.34%；實現歸母凈利潤2550萬元-2800萬元，同比增長68.92%至85.49%。

吉和昌盈利的遲滯增長，與其毛利率相關。受下游市場景氣度變化以及細分市場競爭加劇影響，公司部分核心產品的銷售價格有所下降，報告期內公司綜合毛利率整體呈下行趨勢，分別為31.59%、27.28%和28.64%。

從細分業務看，吉和昌的新能源電池材料業務是公司第一大收入來源，2025年占比達34.75%，同時還是最大毛利業務板塊。然而，新能源電池材料業務的兩類產品中，電池電解液添加劑的毛利率連續兩年為負，2023年為-3.62%，2024年為-3.03%；鋰電銅箔添加劑毛利率亦大幅下滑，從2023年的57.92%降至2025年的49.05%，盈利能力持續弱化。

實際上，公司直接材料占自產產品主營業務成本的比重較高，報告期各期分別為66.97%、61.94%和61.47%。公司的主要原材料包括環氧乙烷、異構醇、丙烯醇等，其中，環氧乙烷、丙烯醇等供應價格及穩定性對公司的業務經營和盈利能力影響較大。

對此，公司直言：“若發生主要原材料供應短缺、價格大幅上升、內部采購管理制度未能有效執行等情況，將可能導致公司不能及時采購生產所需的主要原材料，或者出現原材料采購成本大幅上漲的情況，而原材料價格波動風險不能及時有效地傳導至下游產品銷售單價，從而對公司的生產經營產生不利影響。”

不過，即使吉和昌的毛利率整體下滑，但仍遠高于同行毛利率均值17.42%、9.93%和23.29%（可比公司尚未披露2025年年度報告，2025年數據取自其半年報，下同），2024年毛利率與同行均值的差距甚至拉升至17.35個百分點。

（毛利率對比情況，圖源：公司招股書，下同）

02

與102家單位雙向購銷

招股書顯示，公司董事長宋文超和公司董事兼總經理戴榮明為一致行動人，合計控制公司62.29%股份，為公司共同實際控制人。二人分別于2014年9月、2018年2月及2021年12月簽署了《一致行動協議》。

（公司股權結構圖）

不過，宋文超、戴榮明二人直接持有公司的股份以及在間接股東層面的持股比例均較為接近，隨著公司的發展，未來二人若出現意見分歧，可能影響公司決策效率和經營穩定性。

報告期內，吉和昌還持續存在關聯交易。2023-2025年，公司采購商品、接受勞務的關聯交易金額分別為1007.88萬元、888.71萬元和979.27萬元；銷售商品、提供勞務的關聯交易金額分別為276.61萬元、263.63萬元和285.79萬元。

其中，吉和昌與持有公司37.71%股份的第二大股東奧克股份（300082.SZ）及其下屬企業的關聯交易最為引人關注。

2022-2024年、2025H1，公司與奧克股份及其下屬企業所發生的關聯采購金額分別為445.64萬元、398.09萬元、96.38萬元和45.37萬元；關聯銷售金額分別為684.59萬元、0、0.75萬元和0.15萬元。

（公司與奧克股份及其下屬企業所發生的關聯采購）

顯然，吉和昌與奧克股份存在購銷雙向交易。據回復函顯示，在采購方面，中石化供應緊張時，公司曾向奧克股份下屬上海悉浦奧采購環氧乙烷；銷售方面，2022年公司曾向其銷售特種聚醚。

值得一提的是，吉和昌部分董監高來自奧克股份，比如董事董振鵬、楊光目前分別擔任奧克股份副董事長和副總裁。

不過，奧克股份近年來的經營狀況持續承壓，2023年和2024年分別虧損3.09億元和1.59億元，2025年前三季度繼續虧損，近兩年多時間已累計虧損逾4.7億元。北交所也要求吉和昌說明，奧克股份的相關經營風險是否會傳導至吉和昌相關業務板塊。

實際上，除了與第二大股東存在復雜的雙向購銷關系外，吉和昌還與102家單位存在客戶供應商重合情形，涉及各期采購金額占比約20%，銷售金額占比約25%。

資料顯示，吉和昌向客戶及供應商重合主體銷售金額累計超過100萬元的重合主體有35家，采購金額累計超過100萬元的重合主體共27家，銷售、采購金額累計均超過100萬元的重合主體共13家。

在首輪問詢中，吉和昌曾解釋客戶供應商重合的原因包括：基于部分客戶/供應商同時擁有上游供應鏈資源或下游業務需求，尤其是貿易公司或大型生產企業，雙方會基于市場價格形成零星購銷業務或在貨源緊張時進行臨時調貨等；公司向同一客戶及供應商采購、銷售的商品一般具有差異性，不存在配比關系。因此，“存在客戶供應商重合具有商業合理性”。

然而，這樣的說法并未完全令交易所信服，在第二輪問詢中，北交所再次要求公司說明“客戶供應商重合及收入確認準確性”。

03

無證經營問題突出

吉和昌主營業務所處行業屬于化學原料及化學制品制造業，生產中所用的原材料部分為易燃、易爆、有毒的危險化學品，對合規經營、安全生產和環保管理有著極高的要求。但報告期內，公司及子公司卻頻繁出現合規問題。

其中，無證經營問題尤為突出。資料顯示，公司及子公司擁有的危險化學品經營許可證、監控化學品生產特別許可證書等業務資質均未覆蓋完整報告期。

報告期內，吉和昌及子公司湖北吉和昌、武漢特化、武漢國貿、深圳吉和昌存在1,4-二羥基-2-丁炔的經營貿易行為。其中，吉和昌、武漢特化、武漢國貿、深圳吉和昌未能全部依規及時取得危險化學品經營許可證。荊門吉和昌規劃生產的1,3-丙烷磺內酯等產品則屬于監控化學品，也未能在項目建設投產前及時取得監控化學品生產特別許可證，存在被主管部門責令限期改正、罰款、責令停產整頓的風險。

對此，公司解釋稱，系因工作人員疏忽未及時辦理，截至報告期末，公司已完成整改并根據業務需要取得相關許可證書。

不過，在2026年初武漢市應急管理綜合執法支隊對武漢特化開展安全生產執法檢查時，仍發現該公司存在不符合國家標準的安全事故隱患情形。武漢市應急管理局于2026年2月對武漢特化作出責令限期消除事故隱患、罰款3萬元的行政處罰決定，對主要負責人梁立春作出責令限期改正、罰款2.7萬元的行政處罰決定。

而此前，武漢特化就曾因違反《安全生產法》，武漢市應急管理局于2023年10月20日對其作出“限期改正，并處以1.50萬元罰款”的行政處罰。

除無證經營外，吉和昌子公司還存在超產情湖北吉和昌存在超批復總量、超批復范圍以及超細分產品批復產量生產的情形，子公司武漢特化存在超細分產品批復產量生產的情形。

并且，湖北吉和昌2022年度存在超產能生產及超批復范圍生產情形，2022年末重新辦理環評批復手續后，至報告期末部分細分產品仍存在超產能生產的情形。

對此，北交所要求“結合已取得證明的時間和證明期間，說明取得證明后仍然發生超產能生產的原因。”

此外，子公司荊門吉和昌2025年1-6月由于階段性訂單較多導致聚二硫二丙烷磺酸鈉（SPS）也存在超過1-6月折算批復產能31.23%的情形。

此次吉和昌擬募資2.90億元，其中1.02億元用于年產1.2萬噸光伏材料、表面處理化學品和相關副產品項目，1.05億元用于年產2000噸集成電路用電鍍化學品項目，5262.34萬元用于研發中心建設項目，3000萬元用于補充流動資金。

（募集資金運用情況）

就公司目前的產能利用率情況來看，擴產需求并不大。2023-2025年，吉和昌主要產品的產能利用率僅分別為73.51%、69.03%和70.29%。在現有產能未充分利用的情況下，公司大舉募資擴產，新增產能能否順利消化、是否會加劇行業過剩，仍需進一步驗證。

而在研發方面，吉和昌卻投入極低。2023-2025年，其研發費用分別為1796.14萬元、1753.03萬元和1688.53萬元，研發費用率僅分別為4.10%、3.39%和3.19%，顯著低于同行均值的9.8%、11.58%和11.96%