興齊眼藥2025年凈利翻倍，阿托品競品將至

4月21日晚間，興齊眼藥（300573.SZ）發布2025年年度報告，在醫藥行業整體承壓、創新藥內卷加劇的大背景下，交出了一份引人注目的業績答卷。

圖片來源：興齊眼藥2025年報

不確定性伏筆

全年興齊眼藥實現營業總收入24.73億元，同比增長27.24%；歸屬于母公司所有者的凈利潤6.96億元，同比暴增105.84%，利潤增速達到營收增速的近4倍；扣非凈利潤6.97億元，同比增長100.56%，非經常性損益占比僅為-0.17%，意味著全年利潤增長完全由主營業務驅動，沒有任何非經營收益的水分，盈利質量處于行業頂尖水平。

盈利能力方面，興齊眼藥醫藥制造業務毛利率高達83.70%，同比提升3.45個百分點，帶動整體毛利率升至81.13%，創下上市以來的歷史新高；凈利率同比提升9.33個百分點至28.14%，加權平均凈資產收益率（ROE）達到38.55%，在A股近500家醫藥上市公司中穩居前十，遠超行業平均水平。

規模效應在2025年得到了充分釋放，全年銷售費用同比僅增長8.29%，增速遠低于營收增速，銷售費用率從2024年的36.30%大幅降至30.89%，管理費用率、財務費用率均保持穩中有降，精細化管理成效顯著。

現金流層面，興齊眼藥全年經營活動產生的現金流凈額達7.53億元，同比增長80.68%，凈利潤基本全部轉化為真金白銀，為后續研發投入、市場拓展提供了充足的資金保障。

同時，興齊眼藥推出了極為慷慨的股東回報方案，擬向全體股東每10股派發現金紅利10元，同時以資本公積金每10股轉增4.5股，合計派發現金紅利約2.46億元，彰顯了公司充足的資金實力和對未來發展的堅定信心。

不過，拆解單季度數據，隱憂信號已然清晰浮現，第四季度興齊眼藥實現營收5.69億元，同比雖增長12.9%，但環比第三季度的7.41億元大幅下滑23.2%；歸母凈利潤0.97億元，環比第三季度大跌63%，在經歷了前三季度的爆發式放量后，核心產品的增長動能在年末遭遇了明顯瓶頸，渠道庫存消化、終端需求邊際放緩的跡象已經顯現，這也為公司2026年的業績走勢埋下了不確定性伏筆。

競品難以短期突破

這份亮眼的業績成績單，本質上是兩款現象級產品持續放量的必然結果，其中被市場奉為“近視神藥”的低濃度硫酸阿托品滴眼液，更是興齊眼藥當之無愧的“印鈔機”。

作為國內首個且目前唯一獲批用于延緩兒童近視進展的正規藥物，0.01%硫酸阿托品滴眼液（商品名：美歐品?）于2024年3月正式上市，2025年迎來第一個完整銷售年，全年的收入貢獻度達到10%以上。。

為了鞏固先發優勢，興齊眼藥在2026年初新增0.02%、0.04%濃度規格的阿托品滴眼液獲批上市，構建了全球唯一的梯度濃度產品矩陣，能夠滿足不同近視進展速度患兒的個體化治療需求，不僅大幅延長了產品的生命周期，也構建了競品難以短期突破的產品壁壘。

渠道布局方面，截至2025年6月底，阿托品滴眼液已鋪貨至全國近1.7萬家零售藥店，線上覆蓋京東、美團等主流電商平臺，線下推廣專員超過500人，構建了覆蓋全國的全渠道銷售網絡，同時該產品被納入《近視防控指南（2024年版）》《近視管理白皮書（2025年）》等多項權威指南，成為國內兒童青少年近視長期管理的基礎用藥，醫生和患者的認知度、認可度持續提升。

另一款核心產品環孢素滴眼液（Ⅱ）（商品名：茲潤?），是中國首個獲批上市用于干眼癥的環孢素眼用制劑，2022年納入醫保目錄后持續放量，2025年的收入貢獻度同樣達到10%以上，成為公司穩定的現金牛產品。

目前中國干眼癥患者超3.6億人，對應藥物市場規模約47.9億元，而環孢素作為干眼癥的核心治療手段，目前臨床滲透率尚不足10%，未來仍有巨大的放量空間。

仍在“吃老本”

除兩大核心產品外，興齊眼藥2025年1月獲批的他氟前列素滴眼液于三季度正式上市，為公司新增了青光眼賽道的業績增長點。

研發管線方面，興齊眼藥2025年研發投入2.46億元，占營收比例9.96%，全年SQ-129玻璃體緩釋注射液獲批臨床，SQ-22031滴眼液進入Ⅱ期臨床，研發管線梯隊逐步完善，但整體來看，核心在研項目大多處于臨床早期階段，短期內仍難以形成對兩大核心產品的有效替代，公司目前仍處于“吃老本”的發展階段，能夠支撐長期發展的第二增長曲線尚未成型。

興齊眼藥的業績狂飆，從來都不是單一個體的偶然突圍，而是中國眼科醫藥賽道黃金周期下的必然產物。

據行業數據顯示，2025年中國眼科藥物市場規模約為440億元，預計到2030年將突破1166億元，是醫藥行業增速最快的細分賽道之一。

而眼科賽道之所以能成為醫藥行業里公認的“長坡厚雪”，核心就在于三大剛性需求，撐起了行業持續數十年的增長空間。

首當其沖的，是全民關注的青少年近視防控。超過52%的兒童青少年總體近視率，近40%的小學生近視率，75%的初中生、85%以上的高中生近視率，每一個數字背后，都是龐大的近視防控需求。而低濃度阿托品，是目前唯一被循證醫學證實有效的近視防控藥物，眼下滲透率還不到5%，到2030年，僅這一個細分賽道，市場規模就可能攀升至約68億元。

其次是覆蓋人群極廣的干眼癥治療。刷手機、看電腦帶來的用眼時長激增，再加上人口老齡化的加劇，讓中國干眼癥的發病率一年比一年高，患者基數還在持續擴大。隨著環孢素滴眼液納入醫保，患者的用藥門檻大幅降低，這款產品的市場放量，確定性很高。

最后是老齡化帶來的老年眼病剛需。隨著我國老齡化程度不斷加深，青光眼、黃斑水腫、白內障這些和年齡強相關的眼病，患者數量一直在穩步增加，對應的治療藥物需求，也隨之水漲船高，成為眼科市場長期穩定的增長來源。

價格壓縮空間

政策層面，國家將青少年近視防控納入地方政府績效考核，持續鼓勵眼科創新藥優先審批，同時允許互聯網醫院線上復診開具阿托品處方，極大地提升了產品的可及性，為行業發展持續釋放政策紅利。

興齊眼藥憑借先發優勢、技術壁壘和完善的渠道布局，在近視防控和干眼癥兩大核心賽道均占據了龍頭地位，充分享受著行業增長的紅利，其背后的核心價值不僅在于當前的業績爆發，更在于提前占據了眼科慢病管理的核心入口，未來有望向眼健康全產業鏈延伸。

值得注意的是，興齊眼藥阿托品產品的獨家紅利期正在快速進入倒計時。最大的風險來自競爭格局的急劇惡化，低濃度阿托品的巨大市場空間吸引了眾多藥企入局，目前恒瑞醫藥HR19034滴眼液、兆科眼科NVK002滴眼液均已提交上市申請，根據最新的藥品審批進度，預計2026年下半年即可獲批上市，歐康維視、齊魯制藥等企業的同類產品也在快速推進臨床，未來1-2年內，阿托品市場將從興齊一家獨大的格局，迅速演變為多強并立的戰國時代。

集采風險同樣值得關注，根據現行國家級集采規則，品種需有7家以上企業可投標方可納入集采，當前低濃度阿托品僅有興齊、恒瑞、兆科三家推進至上市階段，短期內進入集采的可能性不大，但一旦競品數量達標，醫保談判和集采降價將不可避免，而興齊眼藥80%以上的產品毛利率意味著巨大的價格壓縮空間。

此外，興齊眼藥產品結構高度集中，滴眼劑、凝膠劑/眼膏劑合計占營收比重超90%，其中滴眼劑占比超過75%，嚴重的大單品依賴癥一旦遭遇競爭沖擊或政策變數，業績的脆弱性便會暴露無遺。

應該說，興齊眼藥2025年的財報是一份“過去式”的完美答卷，未來的挑戰已然寫在墻上。2026年下半年，恒瑞和兆科的同類產品大概率將殺入市場，阿托品“神藥”的黃金獨享期將正式畫上句號。興齊眼藥能否憑借梯度濃度產品矩陣、完善的渠道覆蓋和先入為主的品牌認知守住龍頭地位，能否在新藥研發上取得實質性突破走出單品依賴，將是這家眼科巨頭下一階段的真正考題。

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