增收不增利股價遭腰斬！賽力斯怎么了？

從持續下行的股價看，資本市場似乎越來越對賽力斯失去耐心了。

5月5日，賽力斯港股股價領跌汽車股，單日跌幅達到6.97%，一度沖上熱搜。據筆者觀察，從去年11月登陸港股以來，賽力斯便一路走跌，連續幾個月內幾乎未出現過大幅反彈。

不僅如此，另一邊的A股景象也令人憂心，目前賽力斯A股股價相比于高點近乎腰斬，并沒比港股樂觀多少。

作為中國新勢力品牌第一梯隊的實力派玩家，賽力斯手握鴻蒙智行的“嫡長子”問界，要地位有地位，要故事有故事，按道理說本該是資本追逐的對象。但從股價走勢看，賽力斯當下的表現卻很難調動資本的興趣和關注。

這一判斷，從一些看似利好卻無法刺激股價的消息面中便能窺知一二。

近日，賽力斯發布了4月銷量數據，新能源汽車銷量33,132輛，同比增長5.22%。這份成績單中，大概有9成以上是問界，銷量達30,003輛。

與此同時，鴻蒙智行隨后發布4月銷量，五界合計32,759輛，雖然暫無各自的細分銷量，但不難看出，問界依然是那個不容置疑的扛把子。

然而，即使銷量顯著爬升，品牌價值凸顯，賽力斯股價也并未被“打動”，在一片沉寂中，資本市場的態度已然不言自明。

基本面撐不起期待？

對資本來說，短期看基本面，長期看成長空間，這是判斷估值高低的重要參考依據，把這套邏輯用在賽力斯身上也同樣適用。

大面上看，在問界的支撐下，賽力斯還算穩健，不僅4月銷量大幅增長，今年一季度整體表現也并不差，銷量同比增長接近30%，問界則增長超過55%。而同期作為其核心競對的理想汽車卻僅微增2.45%，對比之下，賽力斯似乎沒有被“輕視”的理由。

但落到與銷量強行綁定的盈利層面，賽力斯卻陷入“增收不增利”的困局。根據近期發布的一季度報告，公司共實現257.46億元的營業收入，同比大增34.46%，可是歸母凈利潤只有7.54億元，微增0.89%。

更耐人尋味的是，本季度賽力斯的扣非凈利潤僅1.03億元，同比暴跌73.87%。

在財報分析中，扣非凈利潤是最能反映企業真實經營水平的關鍵指標，所謂扣非，就是扣掉除主業之外的偶得收入或者支出，而在賽力斯公布的6.51億元非經常性損益金額中，僅政府補貼就有6.27億元。

也就是說，在沒有政府補貼以及其他損益項目影響下，賽力斯靠造車今年一季度只賺了1.03億元。

除此之外，賽力斯經營現金流流出規模也顯著擴大，一季度現金流量凈額為-209.5億元，而去年同期是-76.3億元，對此，賽力斯給出的解釋是，汽車銷售的回款規模低于向供應商的付款規模。

在公司追求擴張期間，這種付款強于收款的現金流結構并不少見，但也直觀反映出了賽力斯所面臨的資金周轉壓力，尤其再加上核心業務利潤走低的現實，很難不引起資本市場的警惕。

當銷量和營收烘托出的熱鬧表象，無法在資本面前掩蓋盈利能力的短板，賽力斯的基本面便失去了足夠的估值吸引力。至于未來的想象空間，最終還要看問界這個主力隊員，是否有能力重構自身的稀缺價值。

早些年，憑借與華為的深度捆綁，問界以“鴻蒙第一界”的身份強勢崛起，華為在技術、渠道、資源傾斜上的賦能，都排在第一優先級。

但如今，華為可不止這一個“嫡長子”，還有4個“嫡次子”，更有無數“庶出”的華系分支，包括今年開始嶄露頭角的HI PLUS模式下的境系列等等。接下來，華為還能給賽力斯多少獨一無二的資源支持？這里還要打個問號。

艱難求索全新增長極

不可否認，對于賽力斯而言，它的確曾依靠華為的技術加持闖進了新能源上半場的核心排位。如今來到下半場后，憑借與華為之間的“交情”，理想狀態下可能也只夠維持現狀。想要重新坐回前幾年新能源市場的“一哥”地位，恐怕還是有些難度的。

一直以來，問界都是高端新能源的標桿品牌，但由于市場競爭強度加大，問界的銷量結構已經出現了明顯的變化。

近一年來，問界的銷量重心明顯從利潤最高的M9，逐漸朝著M8、M7下沉分流，其中曾經穩居50萬級車型銷量榜首的M9，更頻頻遭到來自極氪9X等競品的沖擊和壓制，加上蔚來ES9和理想L9換代產品到來，或由之前“一家獨大”改為“輪流坐莊”。

與此同時，今年北京車展前的鴻蒙春季發布會上，被寄予厚望的問界M6也未達到預想中的高聲量，除了“車載馬桶”這個還能引發討論的賣點之外，剩下的都是對“定價過高”的爭議。

這一系列表現都說明了，問界的品牌溢價能力已然被市場挑戰，而前面提到的具體利潤情況也恰恰證實了這一點。華為標簽雖然值錢，但也撐不起更高的溢價。所以，隨著問界歸于平凡，逐漸告別黃金時代駛入下行周期的賽力斯還能給資本市場帶來什么？

其實，賽力斯并非全無防備。一季度報中可以看到，賽力斯研發費用達到17.9億元，同比增長70.7%，高比例加碼研發，不排除是在為技術獨立提前鋪路。

據了解，這部分費用主要流向了三電系統的研發，也包括對具身智能等新興業務領域的布局。今年北京車展上，賽力斯便發布了面向整車L4級具身智能演進的魔方技術平臺，意在通過自研技術與華為賦能的雙路徑布局，體現自身的技術沉淀。

這一舉動，某種程度上可以視作賽力斯降低對華為技術依賴，走向自主可控技術布局的預熱動作。

只不過，賽力斯的意識覺醒和主動求變，能否從根本上獲得資本認同，目前還無法給出定論。但隨著賽力斯果斷的轉型姿態，再疊加百萬以上規模的用戶基盤支撐，還是有希望在激烈的市場競爭中再度突圍。