堅定投入AI見成效，股價直線拉升，市場在獎勵阿里

阿里2026自然年Q1（2026財年Q4，下同）財報在5月13日發(fā)布，受加大對AI及科技業(yè)務(wù)的投入影響，公司經(jīng)調(diào)整EBITA同比下滑84%。但市場對阿里AI商業(yè)化前景信心十足，股價低開高走。

最底層的邏輯，還是AI投入已經(jīng)迎來商業(yè)化轉(zhuǎn)折點。CEO 吳泳銘把這一季最重要的判斷放在了的開頭：

阿里全棧AI技術(shù)投入已正式跨越初期培育階段，進入正向的規(guī)模商業(yè)化回報周期。

如果只看到這一句，會覺得是AI故事里常見的營銷話術(shù)，畢竟這年頭，業(yè)務(wù)跟AI沾不沾邊，也都會捎帶提一嘴。但這一季阿里的特殊之處，是整份財報都在用真實的財務(wù)數(shù)字給這句話做注腳，對于阿里來說，AI已經(jīng)不再是“前景可期”，而是“回報已至”。

阿里云本季度外部商業(yè)化收入增速加速到40%（上季度還是35%），AI相關(guān)產(chǎn)品 Q4 收入89.71 億元，占阿里云外部商業(yè)化收入的30%，已經(jīng)是連續(xù)11個季度保持三位數(shù)增長。在業(yè)績會上，公司管理層還預(yù)計未來一年AI相關(guān)產(chǎn)品收入在外部商業(yè)化收入中的占比將突破50%，正式成為阿里云收入增長的主引擎。

值得一提的是，阿里首次披露了AI模型和應(yīng)用服務(wù)ARR（年度經(jīng)常性收入）已超過80億元，預(yù)計6月季度將很快突破百億，今年底將達(dá)到300億元；橫向拉到全球看，有不少科技公司在這個時點開始主動披露ARR，往往被市場解讀為商業(yè)化能見度足夠清晰、可以接受ARR估值模型的信號。再看需求側(cè)，截至2026年3月末，阿里云百煉平臺客戶數(shù)同比增長8倍，模型Token消耗激增；企業(yè)AI已經(jīng)從去年的試水階段進入今年的剛需采購階段。

ARR披露口徑在全球同步出現(xiàn)，不是孤立現(xiàn)象，整個AI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)本身也走到了同一個商業(yè)化轉(zhuǎn)折點。按第三方預(yù)測，到2031年全球云AI市場規(guī)模將達(dá)5730億美元，年復(fù)合增速在32%以上，AI云服務(wù)將取代IaaS成為最大的云收入品類。

配套的資本投入這一年一直沒停過，熟悉資本市場的朋友，也一定在存儲這個板塊上感受到了趨勢的威力。2026年全球九大云廠商的AI資本開支合計8300億美元，AI智能體正在替代過去的單次調(diào)用模式，AI基礎(chǔ)設(shè)施成為未來十年最確定的投資方向。

而阿里這一季的拐點確認(rèn)，正好踩在這一產(chǎn)業(yè)窗口打開的當(dāng)口。

01 被低估的成長資產(chǎn)

無論從哪個角度來說，云智能集團都是阿里集團內(nèi)部更被低估的那塊成長性資產(chǎn)。

過去四個季度，阿里云外部商業(yè)化收入增速從2026財年Q1（2025自然年度Q2）的增長26%，一路走到Q2（2025自然年度Q4）的+29%、Q3（2025自然年度Q3）的+35%，直到這個季度的+40%，增速在短短四個季度內(nèi)擴大了14個百分點；單獨拆開之后可以發(fā)現(xiàn)，每個季度加速的幅度本身也在放大，加速度正在變快。

收入加速增長的同時，利潤端也跟著出來了，市場過去對云業(yè)務(wù)“重投入薄利潤”的擔(dān)心，被本季的數(shù)據(jù)正面回應(yīng)。2026年第一季度，智能集團EBITA錄得 38億元，同比增長57%；從之前三個季度的同比增速橫向?qū)Ρ瓤矗罡咭仓坏?5%，本季利潤端的釋放節(jié)奏直接往上提了一檔。

把鏡頭從單季拉到全年，2026財年全年云智能集團收入1581億元，同比增長34%；同期阿里集團合并收入10237億元，同口徑增長11%。云在集團合并收入里的占比從2025財年的11.8%提升到2026財年的15.4%，一年內(nèi)提升了3.6個百分點；全年云EBITA 142.65億元，同比增長35%，EBITA比率維持在9%水平。

這意味著云的拐點不只是單季的脈沖，是全年貢獻(xiàn)度的結(jié)構(gòu)性上移：體量、增速、利潤釋放節(jié)奏都在同向移動。

在阿里云2025財年全年外部收入已經(jīng)突破1000億元人民幣的基礎(chǔ)上，2026財年仍然能繼續(xù)加速。這背后對應(yīng)的是加速、利潤、定調(diào)升級，三件事幾乎是同時在發(fā)生，云這塊業(yè)務(wù)的標(biāo)簽也就此從“長期投入”切換到了“長期盈利”。

要知道，云這一側(cè)的加速不是孤立發(fā)生的。模型得先做出來，再被開發(fā)者用上，開發(fā)者覺得好用才會吸引企業(yè)來付費，最終才會傳導(dǎo)至云智能集團的收入端和利潤端。顯然，阿里在這個鏈條上的每一步，都做到了足夠好。

模型這一側(cè)，千問系列模型已經(jīng)在全球開源社區(qū)內(nèi)，被當(dāng)成開發(fā)者的首選項之一，成為開源模型的佼佼者。今年4月，千問3.6系列接連推出Plus、Max-Preview和開源的27B三款型號，4月中千問3.6-Plus單日API調(diào)用量做到1.4萬億Token、登頂OpenRouter全球模型日榜。

到了企業(yè)這一側(cè)，付費意愿由阿里云百煉承接。后者是能讓企業(yè)一站式調(diào)用大模型、搭建AI應(yīng)用和智能體的平臺，企業(yè)不需要自己訓(xùn)練模型、自己搭建基礎(chǔ)設(shè)施，直接在百煉上接入千問等模型并開發(fā)自己的AI產(chǎn)品。截至3月末，百煉客戶數(shù)同比+8倍，已經(jīng)是中國最大的AI應(yīng)用開發(fā)入口；同樣是在3月，配套面向商家的AI智能體悟空也已經(jīng)在百煉上線，企業(yè)級智能體進入規(guī)模化部署。

而在用戶這一側(cè)，近期，千問與淘寶也完成了全面打通，這是全球超大規(guī)模電商平臺與大模型應(yīng)用的首次深度融合，也是行業(yè)內(nèi)首次實現(xiàn)AI購物從商品推薦到下單、履約、售后的全流程閉環(huán)。兩端互通的同時，千問已陸續(xù)接入了阿里集團旗下高德、飛豬等其他生態(tài)的消費服務(wù)能力。

阿里全棧AI的商業(yè)化回報周期，已經(jīng)從一句戰(zhàn)略判斷變成了業(yè)務(wù)端和財報中已經(jīng)發(fā)生的事實。但這件事的全部分量，和未來阿里估值重塑的邏輯，只有放到全球AI產(chǎn)業(yè)趨勢的尺度上才能看清楚。

02 重估窗口已經(jīng)打開

放眼全球，頭部云廠商在2025—2026年做的事情大方向其實是一致的：加大AI資本開支、推動模型走向產(chǎn)業(yè)級應(yīng)用、把ARR這種長期商業(yè)化指標(biāo)擺到財報頭條上。AI基礎(chǔ)設(shè)施作為未來十年最確定的投資方向，已經(jīng)從一句行業(yè)判斷變成了全球大型科技公司用真金白銀押下去的共同選項。

以資本開支為例，阿里本季度單季資本開支達(dá)到268.87億元，2025年資本開支超1200億元。

集團CEO吳泳銘在業(yè)績會上把這件事描述得很直接：當(dāng)下的AI發(fā)展更像制造業(yè)，要獲得更多收入必須去建“AI訓(xùn)練工廠”和“AI推理工廠”，背后都是AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)。他還透露目前阿里的服務(wù)器內(nèi)“幾乎沒有一張卡是空的”，意味著這些資本開支不只是建設(shè)期的投入，是已經(jīng)在被實際需求消化的運營資產(chǎn)。從AI價值出發(fā)，吳泳銘也明確表示，未來3-5年內(nèi)AI投入的回報路徑非常清晰。

更大的資本開支、更高的商業(yè)回報，其實阿里迎來商業(yè)化拐點并不是孤立現(xiàn)象，和全球這條產(chǎn)業(yè)級窗口的打開是同步發(fā)生的；既然窗口已經(jīng)打開，剩下的問題就是誰站在最有利的位置上。

而要回答這個“位置”問題，最直接的切入點就是阿里所在的本土市場。中國企業(yè)AI滲透率顯著低于美國，政策端從2024到2026年密集推動，大量行業(yè)的AI改造需求才剛剛開始釋放。這是一個結(jié)構(gòu)性追趕的窗口，未來幾年的AI云需求會持續(xù)放量。

中國云市場上能完整接住這條曲線的公司不多，阿里云作為中國最大的公有云平臺，本季增長40%的外部商業(yè)化增速建立在FY25已經(jīng)突破千億的外部收入體量上，這種大體量加高加速的組合，在全球主要云廠商里都并不多見。基礎(chǔ)設(shè)施這一側(cè)，阿里云在全球29個地域運營92個可用區(qū)，是中國云廠商里少有具備全球部署能力的玩家。

第三方最新的研究報告顯示，阿里云中國AI云市場份額第一，達(dá)到35.8%；Gartner連續(xù)六年把阿里云評為云數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)魔力象限的領(lǐng)導(dǎo)者，2025年的生成式AI評估里阿里云是亞太唯一被評為新興領(lǐng)導(dǎo)者的廠商。

也就是說，阿里云在這條產(chǎn)業(yè)級窗口里的位置，是一組結(jié)構(gòu)性條件疊出來的：體量大到足以承接、加速度還在持續(xù)放大、基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)鋪到了全球。這樣的戰(zhàn)略位置，對于整個阿里集團而言，已經(jīng)意味著重估的窗口正在打開。

云+AI這條業(yè)務(wù)線，過去幾年一直被市場認(rèn)為是阿里集團內(nèi)部的第二增長引擎，到2026年第一季度，它在集團合并收入里的占比已經(jīng)從一年前的11.8%提到15.4%。管理層在業(yè)績會上給出的時間表是3-5年內(nèi)云+AI升級到核心驅(qū)動力，按本季的加速節(jié)奏看，實際兌現(xiàn)可能比這個時間表更近。

利潤這一側(cè)的空間同樣充裕，MaaS按Token計費的商業(yè)模型有一個特點：模型服務(wù)的邊際成本隨規(guī)模擴大持續(xù)下降，規(guī)模一上來，利潤率就有進一步走高的空間。

吳泳銘在業(yè)績會上透露，阿里今年采購的同等配置服務(wù)器，成本已經(jīng)只有去年的一半；百煉MaaS平臺上模型與應(yīng)用服務(wù)的訂閱付費ARR過去半年增長10倍以上，目前已經(jīng)突破80億元，本季度即將突破100億元。這部分收入的高利潤率優(yōu)勢逐漸凸顯，將是阿里未來收入健康、高質(zhì)量的增長支柱。

再加上千問和淘寶，以及阿里集團內(nèi)部其他商業(yè)生態(tài)的深度融合，這些AI反哺正在不斷產(chǎn)生新的數(shù)據(jù)，新的數(shù)據(jù)又喂回模型本身的迭代，形成投入端有數(shù)據(jù)反哺、回報端有效率提升，再投入、再產(chǎn)出的集團級飛輪。

收入結(jié)構(gòu)、利潤空間、生態(tài)閉環(huán)這三件事合起來，是把阿里從一家互聯(lián)網(wǎng)公司推到“AI基礎(chǔ)設(shè)施公司”新坐標(biāo)上的力量。而坐標(biāo)變了，估值錨點也會跟著換。

03 結(jié)語

過去十年，市場給阿里定價用的基本上還是電商業(yè)務(wù)的PE作為錨點，但電商業(yè)務(wù)進入成熟期之后，單純用一套電商PE框架，已經(jīng)很難給阿里整盤超過一萬億的收入體量、加速中的云+AI業(yè)務(wù)、還有不斷擴張的產(chǎn)業(yè)級AI基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，一個合理的估值。

“AI基礎(chǔ)設(shè)施公司”這個新坐標(biāo)，不只是估值層面的換標(biāo)簽。它意味著阿里要被市場理解為一家提供產(chǎn)業(yè)級AI算力、模型和應(yīng)用服務(wù)的底層公司，是中國企業(yè)AI規(guī)模化部署的核心承接方。這種身份對應(yīng)的估值錨，和電商完全不同：電商看的是GMV增速、用戶留存、毛利率；AI基礎(chǔ)設(shè)施公司看的是云收入加速、AI收入占比、長期ARR增長、資本開支強度。

2026年第一季度實現(xiàn)的商業(yè)化回報拐點，正是這種認(rèn)知切換的起點：云+AI從“阿里的一塊業(yè)務(wù)”升級到“阿里的核心身份”。

產(chǎn)業(yè)窗口已經(jīng)打開，阿里也已經(jīng)站在了起點上。從這一季的財報開始，阿里的估值邏輯將發(fā)生根本性改變，價值重估隨之展開，AI基礎(chǔ)設(shè)施公司這個新身份走向被市場充分定價的路，才剛剛開始。

聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。