享道出行再闖港股：首份招股書4月剛失效 超98%訂單依賴聚合平臺

5月22日，距首次遞表失效不足一個月，享道出行再度向港交所遞交招股書。這家由上汽集團孵化的網約車平臺，這種"網約車+企業服務"雙輪驅動的市場定位，并依托上汽集團的全產業鏈資源，使其在競爭激烈的網約車市場中形成了差異化優勢，卻在上市門前接連遭遇招股書失效、證監會問詢和合規處罰的多重打擊。

出品｜網經社

作者｜唐三

一審｜無痕

二審｜云馬

配圖｜網經社圖庫

三年虧掉12.57億元，減資超九成“清表”補虧

據港交所5月22日披露，享道出行再度向港交所主板提交上市申請，聯席保薦人為中金公司、國泰海通。這是繼2025年10月28日首次遞表失效后，公司第二次沖刺港交所。

網經社企業庫顯示，“享道出行”屬于上海賽可出行科技服務有限公司，成立于2024年11月20日，法定代表人為王澤明，注冊資本為343477.8357萬元人民幣。網經社電子商務研究中心數字生活分析師陳禮騰表示，自2024年以來，多家網約車相關企業已陸續完成上市，包括文遠知行、如祺出行、嘀嗒出行、小馬智行、曹操出行等。享道出行則成為全國又一家準備登陸港交所的網約車公司。

享道出行的財務數據呈現出“營收增長、持續虧損”的矛盾局面。招股書顯示，2023年至2025年，享道出行收入分別為57.18億元、63.95億元和67.74億元，復合年增長率8.8%，增速明顯放緩。其中網約車服務收入占公司收入的73.6%、78.0%及78.9%，業務高度集中。

但營收增長難掩虧損事實。報告期內，享道出行分別錄得年內虧損6.04億元、4.07億元和2.46億元，三年累計虧損約12.57億元。若將時間軸拉長至2022年，四年合計虧損已超20億元。毛利率雖有改善，從2023年的6.6%升至2025年的11.0%，但凈虧損率仍為-3.6%，盈利拐點遠未到來。

更令人擔憂的是，2025年7月，享道出行在C輪融資完成僅一個月后，將注冊資本從41.06億元銳減至3.5億元，減資幅度高達91.48%。據媒體報道，此次減資所得款項主要用于彌補公司累計虧損。這種“突擊減資”的操作，暴露出公司內在造血能力的嚴重不足。截至2025年12月31日，享道出行流動負債凈額高達12.06億元，流動比率僅0.18，短期償債壓力不容小覷。

依賴癥與合規漏洞：98%訂單靠“買流量”，數百條處罰壓頂

如果說虧損是所有網約車平臺的“共同命運”，那對聚合平臺的極端依賴，則是享道出行最核心的商業模式風險。

招股書披露，享道出行通過高德打車、滴滴、百度地圖、騰訊出行、美團等聚合平臺完成的訂單量占比從2023年的91.8%飆升至2025年的98.5%。這意味著，享道出行正在從一個獨立的出行平臺，逐漸退化為聚合平臺的運力供應商，自有渠道訂單GTV占比已不足2%。

代價是高昂的“過路費”。報告期內，聚合平臺收取的傭金分別為3.29億元、4.42億元和5.56億元，銷售開支占收入比重由9.7%提升至10.6%。與之形成對比的是，享道出行研發投入持續低迷，2025年研發開支僅占收入的1.4%，聚合平臺傭金已是研發開支的近6倍。更值得警惕的是，聚合平臺合作通常“一年一簽”，一旦中斷或傭金上調，公司幾乎沒有替代方案。

合規問題同樣嚴重。招股書承認，報告期內平臺上部分車輛及司機未取得必要的運輸證及駕駛員證，累計不合規事件達992宗，已繳納罰款920萬元。企查查顯示，公司累計被行政處罰246次，違規行為集中于“駕駛員無證上崗”“車輛未取得營運資質”等基礎合規環節。2026年5月，上海市交通執法部門再度對享道平臺立案，擬處以3萬元罰款，原因系涉嫌使用未取得運輸證的車輛提供服務。

2026年1月，中國證監會要求享道出行補充說明業務合規性、股東及股權激勵、數據安全等事項，監管層的關注已從單純的財務指標延伸至公司治理結構與合規運營能力。消費者投訴同樣高發，招股書披露2025年收到乘客約88.9萬起投訴，其中84.5萬起來自聚合平臺訂單。

挑戰之下，享道出行二次闖關前景幾何？

享道出行二次遞表之際，整個網約車行業正步入增長瓶頸期。據網經社發布的《2025年度中國移動出行市場數據報告》顯示，2025年網約車市場規模約為4119億元，同比增長6.07%。此外，2021-2024 年市場交易規模（增速）分別為3190億元（18.54%）、3146億元（-1.38%）、3589億元（14.08%）、3883億元（8.19%）。

2025年網約車用戶規模為5.39億人，同比持平，增速放緩，行業天花板觸手可及，平臺間的競爭日益白熱化，獲客成本持續攀升。此外，2021-2024年用戶規模（增速）分別為4.52億人（23.83%）、4.37億人（-3.32%）、5.28億人（20.82%）、5.39億人（2.08%）。

網經社電子商務研究中心數字生活分析師陳禮騰認為，2025年網約車市場呈現"規模緩增、用戶見頂"特征，增長紅利消退，行業步入深度調整期：一方面自動駕駛商業化加速，技術突破與安全風險同步顯現；另一方面監管全面收緊，中小平臺加速出清。行業正從規模擴張轉向質量競爭，技術安全與勞資平衡成為可持續發展關鍵。

招股書失效后不足一個月即重新遞表，享道出行的急迫不言而喻。然而，當流量紅利退潮、監管規則收緊、資本市場回歸理性，真正決定企業長期價值的，始終是扎實的商業模式、健康的財務狀況和經得起審視的合規體系。享道出行能否在接下來的窗口期補齊上述短板，將直接決定它能否成功登陸港交所，還是在“二次闖關”中再次折戟。

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