北京
2026年初的雪花公司（Snowflake）讓華爾街徹底摸不著頭腦。從1月上旬創下階段高點開始，其股價一路下行，到4月初已經累計跌去50%，這種腰斬式的調整讓許多分析師陷入分歧。核心業務增速放緩是不爭的事實，而市場期待的AI紅利又似乎不斷被推向更遠的未來——在這兩種力量的拉扯下，雪花陷入了估值邏輯的真空地帶。
直到5月27日財報出爐，一切爭議戛然而止。產品收入單季實現13.3億美元，同比大漲34%，這不僅是數字上的突破，更創造了公司歷史上最強勁的環比絕對增量。整體營收也來到13.9億美元，同比增幅33%。凈收入留存率仍穩穩站在126%的高位，同時已有779家客戶在過去12個月的產品收入跨過了重要規模門檻。在這樣一份成績單面前，市場此前的所有猶豫瞬間轉化為買入沖動，股價在一個交易日內飆升37%。
高盛的反應堪稱今年大型軟件股中最劇烈的目標價重置之一。在這份發給《TheStreet》的備忘錄中，高盛將雪花的目標價從216美元直接上調至278美元，并維持買入評級。按照雅虎財經的數據，經過這一輪暴漲，雪花股價已回升至255.37美元，年內漲幅擴大到16.42%。但高盛顯然認為空間遠未耗盡。
備忘錄中著重指出了兩個正同時發生在雪花業務內部的AI拐點，它們此前被市場嚴重低估。理解這兩個拐點之后，單日37%的上漲就不再像是過度興奮，而更像是一次遲到且理性的重新定價。
第一個拐點來自外部。隨著各類AI編碼工具的迅速普及，企業從遺留數據平臺向雪花這類現代數據平臺的遷移，正變得前所未有的輕松。過去需要耗費數月工程資源才能完成的轉換工作，現在被大幅壓縮。遷移的摩擦成本驟降，而遷移的緊迫性卻在同步攀升——因為任何一家想運行AI應用的公司，都迫切需要經過治理的結構化數據環境。雪花恰好站在了這兩股力量交匯的終點，成為最直接的受益者。
第二個拐點來自內部，那就是雪花自家的AI編碼產品Cortex Code。這款產品在2026年2月中旬正式全面可用，其核心是將一個具備上下文感知能力的AI編碼代理，直接嵌入到開發工作流中。憑借它，客戶可以在雪花這個完全受管控的環境內，更快地構建、部署和迭代數據管道、分析模塊乃至AI代理，而無需擔心安全或合規的斷裂。
采用速度創下了雪花產品歷史上的紀錄。根據一季度財報及高盛備忘錄，已有超過7100個賬戶在使用Cortex Code，滲透率接近50%。這個速度不止意味著一個新收入來源的開啟，高盛將其形容為“核心業務的力量倍增器”，是推動全年業績指引上調的最大單一因素。用備忘錄中的原話說，它帶來了“消費上的階躍函數式增長”。
回看此前幾個月的股價低迷，本質上正是市場對這兩個拐點的定價嚴重滯后。當外部AI編碼工具還在被視為行業層面的遠期敘事，當Cortex Code的部署速度還沒有轉化成清晰的營收數字時，許多投資者只是看到了一個增速放緩的數據庫公司。但當財報將所有隱性變化一次性顯性化之后，剩下的只有價格重估。高盛這份目標價調整，與其說是預測未來，不如說是在幫市場補上本該更早完成的那道計算題。
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