又一存儲(chǔ)芯片沖刺港股IPO！

2026年5月29日，國(guó)內(nèi)利基DRAM內(nèi)存芯片設(shè)計(jì)企業(yè)力積存儲(chǔ)第三次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，持續(xù)推進(jìn)港股上市進(jìn)程。

此前，力積存儲(chǔ)已先后兩次沖擊港股IPO，2025年5月28日首次遞表后招股書失效，2025年11月28日二度遞表重啟上市工作。本次更新申報(bào)材料后，力積存儲(chǔ)的上市申請(qǐng)目前處于港交所正常審核階段。

整體來看，力積存儲(chǔ)在利基DRAM細(xì)分賽道具備扎實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，近年來營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、虧損規(guī)模持續(xù)收窄，整體基本面穩(wěn)步向好，但同時(shí)力積存儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)過程中仍存在三大核心風(fēng)險(xiǎn)隱患。

01.

階段性扭虧

內(nèi)存芯片收入下滑

力積存儲(chǔ)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的無晶圓廠內(nèi)存芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，核心深耕利基DRAM細(xì)分賽道。相較于通用DRAM產(chǎn)品，利基DRAM依托成熟技術(shù)研發(fā)，主要適配各類細(xì)分專用應(yīng)用場(chǎng)景，具備市場(chǎng)波動(dòng)小、市場(chǎng)份額穩(wěn)定的特點(diǎn)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2025年利基DRAM在全球DRAM市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)DRAM市場(chǎng)的營(yíng)收占比分別為7.0%、12.3%。以2025年?duì)I收規(guī)模為統(tǒng)計(jì)口徑，力積存儲(chǔ)位列全球利基DRAM市場(chǎng)中國(guó)企業(yè)第五名、國(guó)內(nèi)無晶圓廠企業(yè)第四名、全球行業(yè)參與者第十二名，在細(xì)分賽道擁有穩(wěn)固的行業(yè)地位。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)層面，2023年至2025年力積存儲(chǔ)營(yíng)收保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，三年?duì)I業(yè)收入分別為5.80億元、6.46億元、11.05億元，2025年?duì)I收實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，整體業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)顯著擴(kuò)容。

盈利端虧損但持續(xù)減虧，2023年至2025年年內(nèi)虧損分別為2.44億元、1.09億元、1053.7萬元，虧損規(guī)模逐年大幅收窄。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)層面，力積存儲(chǔ)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品布局，營(yíng)收結(jié)構(gòu)逐步走向多元化。

作為傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，內(nèi)存芯片的營(yíng)收占比持續(xù)下降，從2023年的83.5%回落至2025年的55.1%。盡管該業(yè)務(wù)2025年?duì)I收絕對(duì)值回升至6.08億元，依舊為第一大營(yíng)收來源，但力積存儲(chǔ)對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴度已明顯降低。

內(nèi)存模組業(yè)務(wù)成為力積存儲(chǔ)核心增長(zhǎng)引擎，發(fā)展勢(shì)頭十分迅猛。該業(yè)務(wù)營(yíng)收從2023年的0.47億元大幅攀升至2025年的4.29億元，營(yíng)收占比同步由8.1%提升至38.8%，成功躍升為力積存儲(chǔ)第二大營(yíng)收支柱。

內(nèi)存KGD晶圓業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，三年?duì)I收規(guī)模基本持平，但營(yíng)收貢獻(xiàn)持續(xù)弱化，營(yíng)收占比從2023年的8.1%回落至2025年的4.2%，對(duì)力積存儲(chǔ)整體營(yíng)收的拉動(dòng)作用持續(xù)減弱。

AI存算解決方案及其他業(yè)務(wù)呈波動(dòng)回升態(tài)勢(shì)，2023年、2024年?duì)I收分別為181.8萬元、51.5萬元，2025年大幅回升至2141.1萬元，營(yíng)收占比提升至1.9%。目前該業(yè)務(wù)整體體量較小，對(duì)整體營(yíng)收拉動(dòng)作用有限，僅作為力積存儲(chǔ)的新興業(yè)務(wù)補(bǔ)充。

從營(yíng)收區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，力積存儲(chǔ)營(yíng)收高度集中于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)收貢獻(xiàn)度持續(xù)提升。

2023年至2025年，力積存儲(chǔ)中國(guó)（含香港及臺(tái)灣）地區(qū)營(yíng)收從4.69億元、4.99億元大幅增長(zhǎng)至9.71億元，2025年?duì)I收近乎翻倍，營(yíng)收占比同步提升至87.8%，是拉動(dòng)力積存儲(chǔ)整體營(yíng)收增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。

細(xì)分收入上，核心內(nèi)存芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利、毛利率雙重增長(zhǎng)，2023年至2025年毛利從4014.2萬元增長(zhǎng)至1.09億元，毛利率由8.3%穩(wěn)步攀升至17.9%，是支撐力積存儲(chǔ)整體毛利增長(zhǎng)的核心業(yè)務(wù)。

內(nèi)存模組業(yè)務(wù)隨業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，盈利能力持續(xù)釋放，三年毛利從525.3萬元增長(zhǎng)至5398.9萬元。該業(yè)務(wù)毛利率雖在2024年短暫回落，但2025年回升至12.6%，成為力積存儲(chǔ)第二大盈利來源。

內(nèi)存KGD晶圓業(yè)務(wù)盈利水平持續(xù)惡化，整體由盈轉(zhuǎn)虧，2025年虧損40.9萬元，毛利率為-0.9%，是力積存儲(chǔ)唯一虧損的業(yè)務(wù)板塊。

力積存儲(chǔ)存在持續(xù)虧損及盈利不確定性風(fēng)險(xiǎn)。往績(jī)記錄期內(nèi)，力積存儲(chǔ)尚未實(shí)現(xiàn)年度歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，2023年至2025年分別錄得凈虧損2.443億元、1.089億元、0.105億元，其中2023年大額虧損主要源于當(dāng)期計(jì)提的大額股份支付費(fèi)用。

剔除一次性因素影響后，力積存儲(chǔ)2023年、2024年經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為0.932億元、0.528億元，直至2025年才實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.261億元，階段性扭虧并未形成可持續(xù)的穩(wěn)定盈利趨勢(shì)。

目前，力積存儲(chǔ)仍處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、市場(chǎng)拓展與技術(shù)持續(xù)迭代的發(fā)展階段，研發(fā)投入持續(xù)加碼。受新技術(shù)落地進(jìn)度、商業(yè)化效果、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局等多重不確定因素影響，力積存儲(chǔ)短期內(nèi)仍存在再度虧損的風(fēng)險(xiǎn)，無法確保未來持續(xù)實(shí)現(xiàn)并穩(wěn)定維持盈利狀態(tài)。

AI存算解決方案及其他業(yè)務(wù)始終維持高毛利屬性，盡管毛利率從前期100%回落至2025年的59.5%，但仍大幅高于力積存儲(chǔ)其他主營(yíng)板塊。2025年該業(yè)務(wù)毛利增至1274萬元，有效補(bǔ)充了力積存儲(chǔ)的整體盈利。

客戶端方面，2023年至2025年力積存儲(chǔ)前五大客戶收入占比由66.8%降至43.4%，客戶集中度持續(xù)下降，客戶結(jié)構(gòu)愈發(fā)均衡，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性有所提升。

供應(yīng)商端方面，同期力積存儲(chǔ)前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比由88.6%降至68.7%，供應(yīng)鏈集中依賴問題得到穩(wěn)步改善，但整體供應(yīng)鏈集中度仍處于相對(duì)較高水平。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，根據(jù)力積存儲(chǔ)2026年5月29日最新港股招股書官方披露，力積存儲(chǔ)股權(quán)架構(gòu)清晰、控制權(quán)集中穩(wěn)定，應(yīng)偉為力積存儲(chǔ)實(shí)際控制人。

應(yīng)偉未直接持有力積存儲(chǔ)任何股份，全部通過多層合規(guī)持股平臺(tái)間接實(shí)現(xiàn)管控，控制主體涵蓋杭州鼎轅、田垣力積、鷹溪一號(hào)、鷹溪四號(hào)、鷹溪五號(hào)等多家持股主體，為企業(yè)核心控制體系。

招股書明確披露，員工及外部顧問持股平臺(tái)Eaglestream Partners由應(yīng)偉、林國(guó)雄及力積存儲(chǔ)員工、外部顧問共同設(shè)立，其中應(yīng)偉持有該平臺(tái)54.6%權(quán)益，進(jìn)一步穩(wěn)固自身控制地位。

同時(shí)，力積存儲(chǔ)引入多家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資本與機(jī)構(gòu)股東，包含龍芯系、力晶創(chuàng)投、鼎暉系等專業(yè)投資主體，可為力積存儲(chǔ)提供產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、產(chǎn)業(yè)資源及資本賦能。

02.

無晶廠依賴代工

產(chǎn)品存降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

力積存儲(chǔ)存在第三方代工依賴引發(fā)的供應(yīng)鏈集中風(fēng)險(xiǎn)。力積存儲(chǔ)為無晶圓廠芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，未自持任何芯片制造、封裝及測(cè)試產(chǎn)能，整體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)完全依賴少數(shù)第三方合作廠商。

往績(jī)記錄期內(nèi)，力積電是力積存儲(chǔ)的核心晶圓代工供應(yīng)商，2023年至2025年力積電相關(guān)采購(gòu)成本占力積存儲(chǔ)總銷售成本的比例分別高達(dá)63.5%、46.0%、25.8%。

盡管采購(gòu)占比逐年回落，但仍是力積存儲(chǔ)最核心的生產(chǎn)合作方。同時(shí)，力積存儲(chǔ)的芯片封裝、測(cè)試及組裝服務(wù)，也高度依賴福懋科技、南茂等極少數(shù)行業(yè)廠商。

力積存儲(chǔ)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)高度依托合作廠商的產(chǎn)能分配、生產(chǎn)良率、產(chǎn)品質(zhì)量及交付時(shí)效。

若核心代工供應(yīng)商出現(xiàn)漲價(jià)、原材料短缺、產(chǎn)能不足、交付延遲等問題，或雙方合作關(guān)系發(fā)生變動(dòng)，且力積存儲(chǔ)短期內(nèi)無法匹配到資質(zhì)、技術(shù)、產(chǎn)能相當(dāng)?shù)奶娲鷱S商，將直接出現(xiàn)產(chǎn)能缺口、生產(chǎn)停滯等問題，對(duì)力積存儲(chǔ)正常經(jīng)營(yíng)造成顯著沖擊。

除此之外，代工廠商面臨的設(shè)備故障、自然災(zāi)害、財(cái)務(wù)危機(jī)、經(jīng)營(yíng)中斷等突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，以及生產(chǎn)工藝缺陷、履約不達(dá)標(biāo)等問題，均可能導(dǎo)致產(chǎn)品瑕疵、交付延期及額外整改成本，進(jìn)一步加劇力積存儲(chǔ)的經(jīng)營(yíng)壓力與經(jīng)營(yíng)不確定性。

第三，DRAM行業(yè)周期性波動(dòng)及產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。DRAM行業(yè)具備極強(qiáng)的周期性特征，行業(yè)供需格局持續(xù)動(dòng)態(tài)波動(dòng)，長(zhǎng)期存在產(chǎn)品售價(jià)下行、行業(yè)景氣度回落的階段性周期壓力。

行業(yè)下行周期通常伴隨市場(chǎng)需求萎縮、行業(yè)產(chǎn)能過剩、下游客戶庫(kù)存高企、產(chǎn)品售價(jià)下跌、存貨減值等一系列負(fù)面問題。

數(shù)據(jù)顯示，全球DRAM市場(chǎng)規(guī)模曾由2021年的6124億元大幅萎縮至2023年的3654億元，后續(xù)雖有所反彈，但行業(yè)周期性波動(dòng)始終存在，無法規(guī)避。

受行業(yè)周期特性影響，力積存儲(chǔ)下游客戶時(shí)常出現(xiàn)庫(kù)存過剩、集中去庫(kù)存的情況，直接壓制力積存儲(chǔ)的產(chǎn)品銷售規(guī)模。同時(shí)，行業(yè)下行階段會(huì)顯著增加力積存儲(chǔ)的應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)存貨價(jià)值縮水、資產(chǎn)減值計(jì)提等問題，進(jìn)一步侵蝕企業(yè)利潤(rùn)。

根據(jù)弗若斯特沙利文行業(yè)數(shù)據(jù)，存儲(chǔ)芯片價(jià)格完全隨行業(yè)供需周期波動(dòng)，力積存儲(chǔ)所處的利基DRAM市場(chǎng)長(zhǎng)期存在售價(jià)下行趨勢(shì)，直接導(dǎo)致力積存儲(chǔ)內(nèi)存芯片營(yíng)收隨行業(yè)周期起伏波動(dòng)。

若未來行業(yè)再度進(jìn)入下行周期，產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)下滑，且力積存儲(chǔ)無法通過提升銷量、迭代新品對(duì)沖降價(jià)帶來的沖擊，將直接面臨營(yíng)收下滑、利潤(rùn)收縮、存貨減值計(jì)提增加等問題，對(duì)力積存儲(chǔ)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)穩(wěn)定性形成持續(xù)的不利影響。

來源/大碗科技

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