國(guó)內(nèi)庫(kù)存維持高位，鋁價(jià)高位震蕩 | 投研報(bào)告

來(lái)源：中國(guó)能源網(wǎng)

華源證券近日發(fā)布有色金屬大宗金屬周報(bào)：本周滬鋁下跌0.67%至2.43萬(wàn)元/噸，倫鋁價(jià)格上漲1.18%至3685美元/噸，電解鋁毛利8394元/噸，環(huán)比下跌1.29%。庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)小幅去庫(kù)，海外庫(kù)存持續(xù)去化。本周倫鋁庫(kù)存33.80萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.43%，滬鋁庫(kù)存51.64萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.10%，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存為140.1萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.78%。

以下為研究報(bào)告摘要：

投資要點(diǎn)：

銅：美伊和談?lì)A(yù)期升溫，銅價(jià)高位震蕩。本周倫銅/滬銅/美銅漲跌幅分別為+0.42%/+0.12%/+0.21%。庫(kù)存端，國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化，倫銅/紐銅/滬銅庫(kù)存分別為38.9萬(wàn)噸/64.0萬(wàn)短噸/17.6萬(wàn)噸，環(huán)比變化-0.63%/+0.98%/-3.83%；國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存24.52萬(wàn)噸，環(huán)比+0.57%。需求方面，電解銅桿周度開(kāi)工率61.05%，環(huán)比降低0.92pct，銅供給端偏緊格局支撐銅價(jià)高位運(yùn)行。宏觀方面，美伊和談?lì)A(yù)期升溫，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所回落。根據(jù)CMEFedwatchTool顯示，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)12月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為38.1%，相較上周的42.5%回落4.4pct。我們認(rèn)為銅價(jià)短期主要受美伊和談進(jìn)展以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響，預(yù)計(jì)銅價(jià)維持高位震蕩，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議。中長(zhǎng)期看，銅礦資本開(kāi)支不足，供給端擾動(dòng)頻發(fā)，銅礦供需格局或?qū)⒂删o平衡轉(zhuǎn)向短缺，銅價(jià)中長(zhǎng)期有望上行。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、江西銅業(yè)、中國(guó)有色礦業(yè)、五礦資源、銅陵有色、金誠(chéng)信、西部礦業(yè)。

鋁：國(guó)內(nèi)庫(kù)存維持高位，預(yù)計(jì)鋁價(jià)高位震蕩。1）氧化鋁：庫(kù)存持續(xù)累積，關(guān)注6月幾內(nèi)亞鋁土礦出口管制落地情況。本周氧化鋁價(jià)格上漲0.37%至2705元/噸，截至本周四，冶金級(jí)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)8672萬(wàn)噸/年，周度開(kāi)工率環(huán)比下跌0.71pct為74.49%，本周氧化鋁累庫(kù)11.3萬(wàn)噸至688.7萬(wàn)噸。短期內(nèi)，氧化鋁供給端仍維持寬松格局，伴隨廣西地區(qū)新投產(chǎn)能釋放疊加海外氧化鋁持續(xù)到港，預(yù)計(jì)氧化鋁庫(kù)存將持續(xù)累積，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格或承壓運(yùn)行。礦端方面，本周幾內(nèi)亞計(jì)劃將于6月公布鋁土礦出口管制措施，氧化鋁期貨大幅反彈，AO2609合約本周上漲6.29%至2888元/噸。2）電解鋁：國(guó)內(nèi)庫(kù)存維持高位，預(yù)計(jì)鋁價(jià)高位震蕩。本周滬鋁下跌0.67%至2.43萬(wàn)元/噸，倫鋁價(jià)格上漲1.18%至3685美元/噸，電解鋁毛利8394元/噸，環(huán)比下跌1.29%。庫(kù)存方面，國(guó)內(nèi)小幅去庫(kù)，海外庫(kù)存持續(xù)去化。本周倫鋁庫(kù)存33.80萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.43%，滬鋁庫(kù)存51.64萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.10%，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存為140.1萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.78%。海外供給方面，4月3日，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）宣稱其旗下AlTaweelah鋁綜合體遭伊朗導(dǎo)彈和無(wú)人機(jī)襲擊，受損嚴(yán)重，電解鋁生產(chǎn)完全恢復(fù)時(shí)間可能長(zhǎng)達(dá)1年。AlTaweelah鋁綜合體2025年電解鋁產(chǎn)量達(dá)160萬(wàn)噸，占海外電解鋁產(chǎn)量5.3%，占全球電解鋁產(chǎn)量2.2%，全球電解鋁缺口或?qū)⒎糯蟆６唐诳矗瑖?guó)內(nèi)庫(kù)存維持高位疊加美伊局勢(shì)邊際緩和，鋁價(jià)預(yù)計(jì)高位震蕩。中長(zhǎng)期看，供給端，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能接近天花板，海外在建項(xiàng)目進(jìn)度緩慢，而需求端維持穩(wěn)定增長(zhǎng)甚至存超預(yù)期可能，電解鋁今年或出現(xiàn)短缺格局，鋁價(jià)有望迎來(lái)上行周期。建議關(guān)注：中孚實(shí)業(yè)、宏創(chuàng)控股、云鋁股份、電投能源、天山鋁業(yè)、神火股份、中國(guó)鋁業(yè)、焦作萬(wàn)方。

鋰：供緊需強(qiáng)，鋰價(jià)有望延續(xù)上行。本周碳酸鋰價(jià)格下跌0.28%至17.75萬(wàn)元/噸，鋰輝石精礦下跌0.08%至2571美元/噸。本周碳酸鋰期貨主力合約2609下跌2.56%至17.97萬(wàn)元/噸。供給端，本周碳酸鋰產(chǎn)量2.55萬(wàn)噸，環(huán)比減少346噸（-1.34%），SMM大樣本周度庫(kù)存13.56萬(wàn)噸，環(huán)比減少1617噸（-1.2%）。本周鋰價(jià)延續(xù)回調(diào)，或主要受廣期所碳酸鋰倉(cāng)單增加影響，本周碳酸鋰倉(cāng)單為5.42萬(wàn)噸，環(huán)比+2.2%。我們認(rèn)為碳酸鋰供緊需強(qiáng)基本面邏輯沒(méi)有改變，下方回調(diào)空間或有限。供給端，在前期鋰價(jià)低迷背景下鋰企業(yè)資本開(kāi)支放緩，未來(lái)兩年預(yù)計(jì)鋰供給彈性減弱，且供給端擾動(dòng)頻發(fā)，鋰供給端釋放容易低于預(yù)期。需求端，儲(chǔ)能需求維持高增長(zhǎng)，高油價(jià)下電車需求有望上修，2026年4月磷酸鐵鋰產(chǎn)量46.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)76%，環(huán)比增長(zhǎng)9%，鋰電需求維持高增長(zhǎng)。供緊需強(qiáng)背景下，碳酸鋰格局預(yù)計(jì)處于緊平衡甚至小幅短缺，鋰價(jià)進(jìn)入上行周期，鋰板塊公司盈利彈性可期。在海外礦端供給不確定性日益增強(qiáng)背景下，我們建議關(guān)注國(guó)內(nèi)鋰資源自給率高且估值較低的標(biāo)的：永興材料、鹽湖股份、融捷股份、大中礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能、中礦資源、雅化集團(tuán)、天華新能、天齊鋰業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求不振風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（華源證券 田源,張明磊,田慶爭(zhēng),項(xiàng)祈瑞,陳軒）