北京
國內電影院的生意真像大家說得那么慘嗎？先別急著回答。2026年5月，Cinemark交出了一份“歷史最高”的月度票房答卷，連爆米花和汽水的人均消費都創下新高。這個數據讓不少相信“流媒體已經殺死影院”的人陷入了沉默。
拆解這份成績單，你會發現Cinemark的打法異常干脆：不是靠某一部超級大片孤注一擲，而是用一套均衡的片單把不同口味的觀眾一輪一輪拉回銀幕前。公司原話提到，當月排片由“blockbusters、breakout mid-tier content和strong holdovers”三塊構成——既有扛票房的重磅大片，也有殺出黑馬的中等體量內容，再疊加那些后勁十足的長尾影片，覆蓋了盡可能多的觀影人群。這種排兵布陣的好處是，不會因為一兩部片子啞火就整體崩盤，而一旦幾塊內容同時發力，就會像五月這樣，把周人次持續推高。
從一圖讀懂的角度，可以這樣看：縱坐標是票房和人次，橫坐標是每周片單的類型配比。第一條曲線是大型續集和系列電影帶來的開畫爆發力，它的作用是迅速拉升前兩周的票房基數；第二條曲線是中等成本喜劇片、驚悚片或劇情片制造的意外驚喜，這些“中層內容”往往是在次周開始貢獻穩定爬坡；第三條曲線則來自前一個月的影片，依靠口碑不斷產生長尾效應，讓放映廳在空檔期仍有客流。三條曲線同時在五月疊加，就是Cinemark強調的“broad moviegoer enthusiasm”的根據。而在這三條曲線之上，還有另一根更被低估的線：放映廳之外的餐飲消費。
食品和飲料的人均消費同樣創下五月最高紀錄，說明進場的觀眾不僅愿意買票，還愿意在爆米花、可樂、熱狗上花更多的錢。這不是簡單的漲價，而是觀影行為本身的粘性恢復——人們重新把去電影院當作一兩小時的完整體驗，而不是像流媒體那樣邊看邊滑手機。在Cinemark的財報語境里，這種“per-cap spend”上漲可以直接拉高坪效，讓同店收入更好看。
把時間線稍微拉回四月初，Cinemark的一季度數據其實已經有過預演。當季營收6.43億美元，高出市場一致預期的6.3483億美元，CEO Sean Gamble直稱這是“自疫情以來所有營收類別和調整后EBITDA表現最強勁的第一季度”。他給出的歸因里，運營執行力、市場位置和持續的戰略性投資是“基本面”一端；另一端則指向觀眾熱情、即將到來的片單以及制片廠對院線窗口期的堅定承諾。換句話說，Cinemark在供應端努力翻新硬件、優化排片，而內容端迎來了片廠的重注下注，兩頭一接，票房和餐飲數據就一起跑了出來。
機構的態度也跟得很緊。5月4日，摩根大通分析師David Karnovsky把Cinemark目標價從35美元小幅上調至36美元，并維持“增持”評級。雖然調幅不算激進，但在消費股普遍面臨不確定性的當下，仍愿意上調目標價，本身就傳遞出對院線消費韌性的認可。結合五月票房數據來看，這種認可并非停留在模型假設，而是有了實際經營數據的接力。
當然，市場里永遠有另一套敘事。即便在承認Cinemark投資潛力的同時，也有聲音在提醒：某些人工智能標的可能具備更大的上行空間和更低的下行風險，尤其是在特朗普時期關稅政策和制造業回流趨勢之下，部分低估AI股被看作更具爆發力。如果你同時盯劇場復蘇和芯片敘事，不妨把這兩種資產放在同一個觀察框里比較——一面是實打實的消費者現金流回暖，另一面是政策與產業共振帶來的估值想象。至少，在Cinemark用破紀錄的五月證明“線下體驗并沒有死”之后，完全忽略院線股的基本面已經不太明智。
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