全球出貨第一的邁金科技，為何留不住股東迪卡儂？

青島又一家企業走到了創業板的門前。

5月底，深交所官網披露：青島邁金智能科技股份有限公司（以下簡稱“邁金科技”）創業板IPO正式獲受理。

然而，這家成立剛過十年，且拿下全球智能騎行臺出貨量頭把交椅的企業，在沖刺IPO的節骨眼上，卻迎來自己的第二大客戶兼股東迪卡儂清倉離場。

迪卡儂旗下DECATHLON PULSE把手里的股份全部轉給了泉仲創投和甬元創投，套現約4350萬元。

訂單份額持續走高、行業行情向好、上市前景明朗，多重利好疊加之下，老股東為何選擇撤離？

齊魯財研社第1285期

迪卡儂為何抽身？

迪卡儂和邁金科技的關系，可以用一句話概括：生意越做越大，但身份越來越尷尬。

早在2021年10月，雙方簽下全球戰略合作協議，彼時迪卡儂拿了邁金科技約2%的股份，成為其重要客戶。

這個安排在當時看來很合理——品牌商入股代工廠，鎖定產能和價格，雙方綁定更深。

但三年后迪卡儂選擇退出。

先看一組對比。迪卡儂2023年在邁金科技的收入占比是5.08%，到2025年已經升到12.57%。這意味著迪卡儂從邁金科技采購的量在放大。

問題在于，邁金科技的核心商業模式是ODM代工——研發和生產是邁金做的，品牌和渠道是迪卡儂的。

采購量越大，迪卡儂對邁金的依賴越深，但反過來，邁金對迪卡儂的依賴同樣在加深。

當一個品牌商手里握著代工廠超過10%的采購份額，繼續持有對方股份就變得微妙了。

一方面，如果迪卡儂未來想推自有品牌的智能騎行產品，和邁金之間就從“甲方-乙方”變成了“競爭對手”；另一方面，作為股東，迪卡儂在定價談判中的立場也會受到制約。

退出股份、保留客戶關系，對迪卡儂來說反而是一種更靈活的選擇，需要的時候下單，不需要的時候也不受股權牽制。

資本層面，迪卡儂入局期間，恰逢邁金科技估值穩步抬升周期。

四年間邁金科技完成業績逆轉，從2023年虧損847萬元，到2025年盈利1.22億元，疊加創業板IPO落地預期，企業估值水漲船高。

對于迪卡儂而言，這筆早期產業投資，本身具備穩妥退出、落袋收益的基礎條件，這也為后續精準減持埋下伏筆。

“出貨量全球第一”的背面

此次迪卡儂資本離場，并非合作決裂，但也給邁金科技帶來仍需補齊成長短板的啟示。

邁金科技能在十年內走到今天，離不開ODM模式這張牌。

ODM模式的本質是“幫別人造東西”。

品牌商把設計需求甩過來，代工廠負責落地，最終產品掛品牌商的標。好處是訂單量大、現金流快；不足也很明顯——定價權不在自己手里。

邁金科技近三年的業績躍升，來源很清楚——Wahoo Fitness。

2023年，Wahoo貢獻了7.56%的收入；2024年漲到41.72%；2025年突破50%。

Wahoo給了邁金科技全品類分銷權，從騎行臺擴展到碼表、鎖踏、傳感器，產品線一下子寬了，但分銷權不等于定價權。

結果反映在報表上：智能騎行臺均價從2023年的1464元跌到2025年的1196元，兩年降了18%。毛利率從45.76%滑到38.11%。賣得更多了，但每臺賺得少了。

這種把一半身家押在一個客戶身上的結構，一旦客戶調整采購策略或者引入新供應商，將會使得企業的業績面臨直接沖擊。

還有就是邁金科技的分紅和募資。

邁金科技2025年6月和2026年3月分了兩輪紅股，合計派發近8000萬元。按持股比例算，分紅中超4300萬元流向了實控人。

但IPO募資計劃里，募資7.49億元，有1億元是用來“補充流動資金”的。

從賬面上看，截至2025年末，邁金科技貨幣資金加交易性金融資產超過2.3億元。

為何剛分完紅，賬上還有兩個多億，還要再融1億補流？

對此，邁金科技表示分紅系正常利潤分配行為，比例符合監管規則，是在確保持續發展和資金需求前提下的合理回報。而現有賬面資金主要用于日常運營及募投項目先期投入，隨著業務規模持續擴大，未來對流動資金的需求將持續增加。

事實上，邁金科技所處的賽道，增長空間是實打實的。

根據弗若斯特沙利文的數據，2024年全球智能騎行市場規模達到30億美元，預計到2029年將翻一倍至61.3億美元，年復合增長率15.4%。

在騎行運動從小眾走向大眾的背景下，這個增速相當可觀。

而邁金科技三年營收從2.28億漲到8億，凈利潤從虧損847萬翻到1.22億，也踩中了室內騎行和虛擬騎行在全球快速滲透，以及中國供應鏈在全球運動消費品市場競爭力持續上升的紅利。

但創業板看的不僅是過去三年的增長，更是未來三到五年的持續盈利能力和風險承受力。

想要走到資本市場拿更大的牌，代工模式的天花板、客戶集中度的風險、上市前大額分紅與募資補流之間的張力，這些都是擺在桌面上的真問題。

從這個角度來說，邁金科技的IPO之路從受理到問詢、上會、注冊，每一步都會被拆開審視。所以，接下來的路，可能比過去十年更考驗經營的功力。