程強(qiáng)：縮量反彈，軍工、AI應(yīng)用活躍

程強(qiáng)系德邦證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

PART.01

市場(chǎng)概覽

2025年11月24日周一，A股市場(chǎng)縮量反彈；國(guó)債期貨市場(chǎng)回暖；商品指數(shù)反彈，碳酸鋰延續(xù)回調(diào)。

PART.02

市場(chǎng)行情分析

1) 股票市場(chǎng)：縮量反彈，對(duì)日反制和AI應(yīng)用概念延續(xù)活躍

市場(chǎng)縮量反彈，分化顯著。今日上證指數(shù)全天圍繞3835點(diǎn)附近震蕩，早盤高開后一度下探，午后震蕩回升后回落，最終收?qǐng)?bào)3836.77點(diǎn)，微漲0.05%；深市表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，深證成指上漲0.37%至12585.08點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指微漲0.31%收2929.04點(diǎn)，科創(chuàng)50指數(shù)上漲0.84%。中小盤股成為今日亮點(diǎn)，科創(chuàng)200指數(shù)大漲3.02%，萬(wàn)得微盤股指數(shù)上漲2.21%，顯著跑贏大盤藍(lán)籌指數(shù)，中證紅利逆市下跌0.49%。全市場(chǎng)成交額1.74萬(wàn)億，較前一交易日縮量約12.3%，或顯示資金進(jìn)攻意愿不強(qiáng)；市場(chǎng)合計(jì)4228只個(gè)股上漲，1100只下跌，賺錢效應(yīng)明顯回升。

軍工和AI應(yīng)用概念延續(xù)活躍。今日強(qiáng)勢(shì)板塊延續(xù)周五相對(duì)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，中船系、航母、商業(yè)航天、軍工信息化、拼多多合作商指數(shù)分別上漲6.41%、5.78%、5.75%、5.74%、5.14%。消息面上，綜合彭博社及日本富士新聞網(wǎng)24日?qǐng)?bào)道，日本防衛(wèi)大臣小泉進(jìn)次郎在23日視察琉球群島一處自衛(wèi)隊(duì)基地時(shí)表示，日本將如期在該基地部署中程防空導(dǎo)彈，此舉或加劇中日關(guān)系緊張，或推動(dòng)軍工板塊上行。AI應(yīng)用相關(guān)方面，谷歌Gemini3.0ProImage模型更新提升多模態(tài)應(yīng)用預(yù)期，以及阿里“千問(wèn)”App公測(cè)覆蓋辦公、健康等場(chǎng)景，或標(biāo)志AI技術(shù)從概念走向?qū)嵱没苿?dòng)相關(guān)細(xì)分板塊上漲。鋰礦與新能源板塊延續(xù)調(diào)整，鋰礦指數(shù)下跌4.93%，國(guó)城礦業(yè)、大中礦業(yè)、盛新鋰能、融捷股份連續(xù)跌停。廣期所調(diào)整碳酸鋰期貨手續(xù)費(fèi)或?qū)е峦稒C(jī)資金撤離，寧德時(shí)代計(jì)劃最快下月初重啟宜春鋰礦或加劇供應(yīng)過(guò)剩擔(dān)憂，碳酸鋰主力期貨合約下跌至9萬(wàn)元/噸附近，或打壓市場(chǎng)情緒。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回暖，關(guān)注地緣政治變化。上周市場(chǎng)波動(dòng)或因美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期反復(fù)及中日關(guān)系緊張，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五，被稱為美聯(lián)儲(chǔ)“三號(hào)人物”的紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)威廉姆斯表示，當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成的威脅已經(jīng)超過(guò)了通脹壓力，他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)仍有進(jìn)一步降息的空間。據(jù)證券時(shí)報(bào)，根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，在威廉姆斯周五發(fā)布講話后，利率期貨市場(chǎng)的交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的概率預(yù)期猛增至了約70%，較一天前的不到40%幾乎翻倍，降息預(yù)期回暖或是今日市場(chǎng)反彈主要因素，但未來(lái)需進(jìn)一步關(guān)注美國(guó)通脹數(shù)據(jù)。同時(shí)，近期中日關(guān)系緊張加劇，或持續(xù)壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，建議關(guān)注地緣政治變化。

2) 債券市場(chǎng)：國(guó)債期貨市場(chǎng)回暖

國(guó)債期貨市場(chǎng)回暖。今日國(guó)債期貨市場(chǎng)小幅上漲，交易盤情緒平穩(wěn)，30年期主力合約（TL2512.CFE）上漲0.15%，10年期、5年期、2年期合約分別上漲0.06%、0.03%、0.01%，收盤價(jià)分別為 115.76、108.505、105.890、102.418 元。

資金面維持寬松。今日資金面整體寬松，央行操作方面，央行今日開展3387億元7天逆回購(gòu)操作，投標(biāo)量3387億元，中標(biāo)量3387億元，操作利率為1.40%，與此前持平。從資金利率表現(xiàn)看，SHIBOR隔夜利率報(bào)1.316%，較11月21日下調(diào)0.4個(gè)BP，維持相對(duì)低位水平，反映銀行間市場(chǎng)隔夜資金供給充裕，1周、2周、1個(gè)月分別上行3、2、0.1BP至1.447%、1.542%、1.520%。DR007報(bào)1.441%，較上一日下行4.49個(gè)BP，資金面波動(dòng)可控。

關(guān)注后續(xù)PMI數(shù)據(jù)和全球流動(dòng)性變化。我們認(rèn)為當(dāng)前債市處于“資金面寬松托底、長(zhǎng)端調(diào)整壓力釋放”的平衡狀態(tài)，短期或呈現(xiàn)震蕩格局。下周將公布11月PMI數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)低于預(yù)期，可能強(qiáng)化債市寬松預(yù)期，反之或壓制長(zhǎng)端利率下行空間。近期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所回升，或?qū)θ蛄鲃?dòng)性有所改善。三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確“實(shí)施好適度寬松的貨幣政策”，國(guó)債買賣操作常態(tài)化或?yàn)殚L(zhǎng)端利率提供“安全墊”。

3) 商品市場(chǎng)：商品指數(shù)反彈，碳酸鋰延續(xù)調(diào)整

商品指數(shù)反彈。今日國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)反彈格局，南華商品指數(shù)收于2516.25點(diǎn)，上漲0.55%，指數(shù)自7月中旬以來(lái)維持震蕩偏弱走勢(shì)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化，能化板塊領(lǐng)漲，農(nóng)產(chǎn)品與黑色系局部走強(qiáng)，貴金屬與新能源材料承壓回調(diào)。甲醇主力合約漲3.08%領(lǐng)漲市場(chǎng)，玻璃上漲2.95%；碳酸鋰跌2.88%，焦煤跌1.48%，滬銀、原油分別下跌1.14%、1.13%。

抑制投機(jī)和供給預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格延續(xù)偏弱。碳酸鋰期貨延續(xù)調(diào)整，廣期所于11月20日公告，自11月24日起，LC2601合約交易手續(xù)費(fèi)上調(diào)至成交金額的萬(wàn)分之三點(diǎn)二，單日開倉(cāng)限額收緊至500手，顯著提高投機(jī)成本，或抑制市場(chǎng)過(guò)熱情緒，引發(fā)資金集中撤離。根據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng)信息，11月21日寧德時(shí)代已制定初步方案，擬于12月初重啟位于江西宜春的枧下窩鋰礦，并已要求供應(yīng)商及合作方完成設(shè)備、化學(xué)品與人員準(zhǔn)備，同時(shí)通知相關(guān)精煉商做好原料接貨安排，最終能否復(fù)產(chǎn)仍待主管部門批復(fù)，供給恢復(fù)預(yù)期下市場(chǎng)延續(xù)承壓。

供需預(yù)期轉(zhuǎn)弱，焦煤延續(xù)調(diào)整。近期焦煤期貨延續(xù)調(diào)整，截至11月13日，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的全樣本獨(dú)立焦化企業(yè)及247家樣本鋼廠焦炭產(chǎn)量為108.9萬(wàn)噸/日，較10月初的高點(diǎn)112.62萬(wàn)噸/日下滑3.72萬(wàn)噸/日；523家煉焦煤礦山庫(kù)存環(huán)比回升20萬(wàn)噸。焦煤競(jìng)拍的流拍率也從之前的20%~30%快速回升到了上周五的62%。在鋼廠虧損、鐵水產(chǎn)量尚未見底的情況下，需求可能持續(xù)下降，市場(chǎng)或擔(dān)憂黑色產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)負(fù)反饋。結(jié)合國(guó)家發(fā)改委供暖季能源保供會(huì)議釋放穩(wěn)定供應(yīng)信號(hào)，明確加強(qiáng)煤炭生產(chǎn)組織和運(yùn)輸保障，或削弱市場(chǎng)對(duì)冬季供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，導(dǎo)致前期基于“供應(yīng)收縮”的上漲邏輯部分逆轉(zhuǎn)。

PART.03

交易熱點(diǎn)追蹤

2) 近期核心思路總結(jié)

權(quán)益方面，我們認(rèn)為近期市場(chǎng)延續(xù)偏弱多因美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、中日關(guān)系等外部因素影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或維持謹(jǐn)慎，建議關(guān)注美國(guó)通脹數(shù)據(jù)和近期地緣政治變化。

債市方面，我們認(rèn)為短期資金面預(yù)計(jì)將維持寬松，后續(xù)需關(guān)注國(guó)內(nèi)政策、央行買賣國(guó)債效果、美聯(lián)儲(chǔ)12月進(jìn)一步降息預(yù)期等因素。

商品方面，我們認(rèn)為當(dāng)前工業(yè)品市場(chǎng)開始由預(yù)期交易轉(zhuǎn)向關(guān)注供需基本面真實(shí)情況；貴金屬方面，若12月非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟或地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫，未來(lái)仍有上行機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際地緣政治變化，國(guó)際大宗品價(jià)格波動(dòng)。