阿里終于看到回頭錢了

出品｜虎嗅商業(yè)消費組

作者｜苗正卿

題圖｜視覺中國

阿里正在獲得一批新的“小弟牌印鈔機”。

多年前投資AI獨角獸們的布局，讓阿里在“Token世代”開始嘗到甜頭。

這批“印鈔機”里，最知名的是剛剛上市的MiniMax、智譜以及即將沖擊IPO的月之暗面：一方面可以通過股權投資獲得投資凈收益；另一方面，在龍蝦引發(fā)的Token消費熱潮里，這些公司正在成為阿里算力的重要消費者。

典型的，一魚兩吃。

5月13日，阿里公布了截至2026年3月31日的季度財報（以及阿里2026財年年報）。放眼全財年，阿里利息收入和投資凈收益同比增幅322%至875.12億元——這是阿里2022年以來該項目收入峰值（虎嗅注：875.12億元含公允價值變動、上市浮盈，多為非現(xiàn)金收益）。

虎嗅獲悉，阿里利息收入和投資凈收益大幅增長的核心原因是，阿里投資的MiniMax、智譜于2026年1月分別上市，且受龍蝦引發(fā)的Token消費熱，兩個公司收入和利潤2025年及一季度大幅增長：

·MiniMax：MiniMaxIPO前，阿里占股約13.66%，為最大外部機構股東，MiniMax2025年收入同比增幅158.9%

·智譜AI：阿里系（含螞蟻）占股約6%

而尚未上市的月之暗面，有更濃郁的阿里因素。根據阿里巴巴2024財年財報披露信息，其擁有約36%月之暗面的優(yōu)先股股權。這意味著，待月之暗面IPO成功后，阿里相應投資凈收益有望繼續(xù)增長。

值得注意的是，上述AI新貴普遍是阿里云的關鍵客戶。

·MiniMax：阿里云是MiniMax重要的算力供應商之一，2025年前三季度采購算力金額約5840萬美元

·智譜AI：阿里云是其重要主力供應商之一，且通過阿里云百煉等MaaS平臺實現(xiàn)模型商業(yè)化

·月之暗面：阿里云的標桿模型客戶，是阿里云頻繁對外展示的案例

當這些AI新貴迎來2026年開年龍蝦熱后，海量Token消耗給阿里云帶來了明顯紅利。財報顯示，阿里云收入同比增長38%至416.26億元，其中外部商業(yè)化收入增速提升至40%——這是9個季度以來最快增速。

對于龍蝦之父Peter Steinberger，以及疫情后堅決投資了這批AI公司的阿里決策層，阿里應該分別送一面“最佳助攻錦旗”和“妙手回春錦旗”。

季度內，阿里總收入同比增長3%至2433.8億元；經調整EBITA同比下降84%至51.02億元。在這樣的大局面里，受Token消費和AI轉型紅利影響，阿里云整體增速大幅跑贏“大盤”，季度內收入同比增長38%至416.26億元，經調整EBITA同比增長57%至37.96億元。

數(shù)據來源：阿里財報

顯然，“AI和Token”成為了當下阿里的新增長引擎。

而導致阿里利潤承壓的依然是過去幾個季度三大“老戲骨”：

·云和 AI 基礎設施布局：季度內資本開支高達 269 億元，其中重點投向數(shù)據中心、服務器算力擴容與 AI 底層基建；

·閃購業(yè)務及千問 C 端用戶獲客：集團本季度銷售費用同比增加 172 億元，增量主要投向即時零售運營及千問 AI 市場推廣；

·AI產品及大模型整體研發(fā)投入：包含算法迭代、研發(fā)人員成本在內的產品開發(fā)費用達 189.57 億元。

不難看出，這些“開銷”可以大體分為AI和電商兩個領域的戰(zhàn)略方向。在AI上，阿里在繼續(xù)重注投入基礎設施、完善圍繞Token的AI產業(yè)鏈布局以及加大在C端的發(fā)力；在電商上，阿里除了通過閃購拉新獲客，也在強化整個電商的AI轉型。

但挑戰(zhàn)和不確定性依然存在。

放眼AI整個大盤，國內外獨立AI模型、Agent公司，普遍在嘗試避免“單一芯片、單一云依賴”。作為被投方，MiniMax、智譜AI以及月之暗面，并不能視為“鐵板一塊的阿里系”，如果阿里想實現(xiàn)一魚多吃，需要面對火山等強勁對手的競爭。

在C端AI市場，千問在春節(jié)一波營銷后，用戶量有所回落。它正處于一種“江湖第二”狀態(tài)，如果想沖擊“頂流”它急需持續(xù)的國民級關注度，以及更強的產品力。

在電商端。阿里和美團即將進入即時零售的決戰(zhàn)時刻——2026年夏季已經被雙方核心層視為關鍵一搏的窗口期。考慮到閃購決策層在多季度高投入下的“成績預期壓力”，我們有理由預判，6月到8月的表現(xiàn)將成為分水嶺：獲得更多支持，以徹底壓制美團；抑或，維持現(xiàn)有局面，逐步收縮戰(zhàn)線。

而最本質的挑戰(zhàn)，可能還是基本盤的AI革命：到底阿里的AI電商該怎么做？

在阿里財報會議后，北京時間5·13日晚上22:30，美股開盤1小時阿里股價漲幅6.8%至143.95美元/股。

Token紅利來了，阿里在變

杭州，阿里西溪園區(qū)，5·10“阿里日”。

十余張“待領養(yǎng)貓狗海報”被貼在了C區(qū)的C5樓大廳，這是每年阿里日都有的固定節(jié)目“阿里日流浪動物領養(yǎng)專場”活動。

和往年不同的是，這次的海報很應景的安排上“AI風”了。貓和狗的海報上，寫滿了AI梗：

“具備超強聽覺嗅覺多模態(tài)能力”（名為二毛的狗的宣傳語）

“Claude Code級聰明小狗，指令理解率100%”（名為榴蓮的狗宣傳語）

“偽裝型獨立大模型路過的算力節(jié)點”（名為奶球的貓宣傳語）

阿里日，這樣“AI梗”的領養(yǎng)海報出現(xiàn)在阿里C區(qū)

在C5樓大廳不遠處的匯報廳里，阿里幾個代表AI產品的吉祥物人偶(悟空、云小寶、小酒窩等)在Twice《what`s Love？》伴奏下對觀眾“貼臉”熱舞；而臺下，正有講解員熱情講解著怎么用千問給家人訂花……

這是當下，阿里內部“全員AI化”的縮影。

虎嗅獨家獲悉，在3月16日成立Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群、4月8日阿里成立“集團技術委員會”后，阿里內部正在大幅度推進業(yè)務AI升級，以及按照Token鏈路重新梳理業(yè)務版圖、員工管理模式：

·全員每月配給免費Token（根據不同部門，可以用于Qwen、悟空、Qoder、千問等）

·大部分技術團隊，Token消耗+產出質量（經由AI質檢+人工復查）雙重指標被納入綜合評分體系

·AI工具使用率被業(yè)務單元納入評估重點，業(yè)務單元可以根據場景申請開發(fā)針對性Agent工具

另有知情人士告訴虎嗅，ATH成立之初，有一些部門嘗試把Token消耗作為關鍵目標，但經過實戰(zhàn)，很快轉變了模式。

“集團上下，目前并不把純Token消耗量作為指標，而是更看重有效Token消耗+基于AI的實際ROI。”該人士說。

而在業(yè)務版圖上，涵蓋通義實驗室、千問、悟空、MaaS、AI創(chuàng)新事業(yè)部的ATH，在過去兩個多月重點完善了以下環(huán)節(jié)：

·以ATH框架和技術委員會體系，統(tǒng)一規(guī)劃核心技術方向（比如優(yōu)先哪些基座模型的技術模塊、優(yōu)先做哪些場景等）

·不同業(yè)務板塊之間，減少“重復研發(fā)”，提高“技術和產品能力復用”

·更固定、清晰的跨部門溝通機制

虎嗅了解到，對于整個AI市場，阿里以Token消耗鏈路為主線，進行了需求拆解，并讓不同產品對應到具體的需求場景。從宏觀上，接下來核心方向包括三個大方向：

·在基礎云、芯片等領域：除了滿足自身AI業(yè)務需求，加強外部市場滲透力擴大身位優(yōu)勢

·在AItoC市場：把Token消耗、用戶量、生態(tài)協(xié)同作為關鍵方向，不僅追求C端用戶量和活躍度，還看重千問等產品對阿里生態(tài)內其他業(yè)務板塊的打通與聯(lián)動

·針對新興技術方向和場景，小快靈模式迅速嘗試：包括全新形態(tài)的AI硬件、量子計算、云電腦等

值得注意的是，阿里對于圍繞AI的外部投資，將保持火力。在5月13日的財報電話會議上，阿里首席財務官徐宏表示：“在過去一年中，我們在進行（人工智能）投資方面一直非常堅定，而我們也打算在接下來的兩年里繼續(xù)保持這種堅定態(tài)度，繼續(xù)開展此類投資。”

虎嗅從一些創(chuàng)投人士處獨家獲悉，在模型熱潮后，阿里目前針對AI的投資主要思路是：

·能夠和阿里目前Token戰(zhàn)略生態(tài)發(fā)生有機結合，比如一些新興的Agent項目、AI應用項目

·投資視角從“軟”到“硬”，對于AI硬件、具身智能、無人機等賽道保持開放態(tài)度和興趣

·嘗試多種投資模式，包括內部孵化項目的獨立創(chuàng)業(yè)模式，可能會探索更靈活的內部孵化生態(tài)

有知情人士告訴虎嗅，此前流傳的“阿里嘗試投資DeepSeek”消息不實，真實的情況是：“2025年阿里相關人士和DeepSeek團隊確實有過接觸，但2026年并未有新的接觸。2025年這次接觸前后，還有字節(jié)等公司與DeepSeek進行接觸。對目前阿里的AI生態(tài)而言，DeepSeek并非是不可或缺的標的。”

但另有行業(yè)內人士透露，外界可能誤傳了消息。“阿里的平頭哥芯片業(yè)務和DeepSeek確有接觸，這和DeepSeek本身的國產芯片替代策略有關。但這是業(yè)務合作與產品采購關系，并不涉及投資。”

從筆者視角看，阿里的整體AI布局，其實可以分為內外兩個維度。從外部投資視角看，它正在謀求更多的“回頭錢”：通過戰(zhàn)投等方式，投資更多可以與阿里云、Qwen、平頭哥發(fā)生有機結合的新興公司，這些公司不僅可以在投資上能夠給阿里帶來收益；從Token消耗上，還能成為阿里的成長型客戶。

從內部產品和業(yè)務視角看，阿里一方面需要自家AI工具和產品，成為阿里內部AI進化的武器庫（字節(jié)、美團也都在這樣做）；與此同時，阿里也迫切需要這些產品去參與到外部市場競爭，并完成Token鏈路的市場卡位。

這兩個維度下，阿里的機會和挑戰(zhàn)都是存在的。但筆者認為，一個最容易被忽視的點是：它的戰(zhàn)略定力和上市公司股價情緒之間的關系。

眼下，阿里對于AI的堅決，某種程度上是因為資本市場對阿里的高預期主要來自于阿里在AI上的布局和愿景。但風險可能也源自于此——它也是需要新故事的。

一開始，外界會被“AI基礎設施，新時代水電煤”的敘事吸引；然后外界希望看到更多，于是出現(xiàn)AI C 端敘事和AI對電商重塑的敘事。但后兩者目前的難度，比強者更高。本質上，基礎設施敘事，是一個“資源優(yōu)勢敘事+先發(fā)優(yōu)勢敘事”，阿里通過先手出擊+雄厚資源，建立了足夠的壁壘。但后二者，一個拼的是C端產品力+運維力；一個拼的是效率+決心（對既有業(yè)務和利益體系的重塑決心）

千問和閃購，兩個戰(zhàn)場決定走向

就在阿里日后一天，5·11阿里宣布千問和淘寶徹底打通。

至此，外界對于“阿里AI電商的思路”可以有更為清晰的一個觀察脈絡。

筆者研究認為，它整體的布局可以比擬為一個“大樹狀”：

·沃土（技術基礎層）：Qwen大模型、淘天AIGX（基于Qwen和淘天自研的多模態(tài)產品構筑成的基礎技術模塊）

·樹干（圍繞流量的縱貫線）：AI搜推廣體系、AI體系新商品庫等

·枝干（B端商家AI工具）：AI店小蜜、阿里媽媽AI廣告系列工具、AIGC（星辰系列）等

·果實（C端用戶產品）：千問AI購物助手（千問APP+淘寶內嵌模塊）、AI試衣、AI萬能搜等

筆者自己理解的示意圖，非官方圖示

據虎嗅了解的信息顯示，2025年淘天把大量精力和資源投入到了沃土、樹干等關鍵環(huán)節(jié)，并針對枝干、果實中的關鍵場景進行了優(yōu)先研發(fā)。這些基礎動作，是眼下千問和淘寶能夠打通、B端C端大量新AI工具能夠出現(xiàn)的根本。

不難發(fā)現(xiàn)，這個體系會出現(xiàn)一些交匯處。

在入口處，千問和淘寶交匯；在流量側，搜推廣體系和BC兩端AI工具交匯；在工具側，B端工具的產出和C端工具的探尋之間存在交匯……

但真正的“關卡”也出現(xiàn)在了交匯處：

·千問作為電商板塊的C端入口、C端工具，它不只是一個簡單的“嵌入”，它實際上影響了既有商業(yè)模型——淺舉一例，淘寶的開機屏廣告和千問APP入口之間，需要探索一種全新的流量機制

·它整體的流量機制，伴隨這樣更徹底的AI進化可能需要重新設計“巧思”規(guī)則

·C端用戶通過AI希望縮減決策、減少廣告；B端商家通過AI工具，可以更高效生產物料。AI的能量，能否在這兩個世界同時扮演“Neo”？

而這些交匯處里，最重要的戰(zhàn)場可能就是千問與淘寶的打通——因為這是阿里過去數(shù)年兩個戰(zhàn)略級方向的真正“同臺”，阿里的AI與基本盤電商到底能有多少化學反應，這是一個驗證時刻。

不過，需要注意的是，擺在淘天面前的不只是AI這場“新世界”戰(zhàn)爭；傳統(tǒng)世界的故事并未結束：閃購為代表的即時零售戰(zhàn)火未止。

閃購與美團的戰(zhàn)爭已經成為了：“成功，就是擊敗巨頭（美團）的業(yè)務革命，實現(xiàn)用戶量、訂單量、GMV三增；失敗，就是數(shù)以幾百億的沉沒成本。”

但這里面的關鍵點在于，怎么界定成敗。

筆者把5·13晚上阿里高層在電話會議上對閃購業(yè)務的三個關鍵表態(tài)羅列如下：

·4月份以來，保持訂單規(guī)模的同時，通過物流效率提升和訂單結構優(yōu)化，推動了UE顯著優(yōu)化（虎嗅注：Unit Economics即單位經濟模型，指每一筆訂單的平均收入減平均成本）

·我們有信心實現(xiàn)即時零售的整體盈利

·閃購對實物電商的促進明顯，尤其是新客戶獲取、用戶活躍度、拉動成交、物流基建等方面

筆者認為，爭奪規(guī)模（訂單規(guī)模、份額排位）的戰(zhàn)爭可能即將甚至已經結束了；它進入到一個“消化周期”，對既有的規(guī)模進行精細化運營，降低每單成本，并通過培養(yǎng)用戶“交叉購物”習慣，對傳統(tǒng)電商業(yè)務真正帶來增量。

第二點的表態(tài)，其實是題眼。它是要盈利的。其實這可能也是一個上文所描述的“交匯處”：閃購需要探索一種不依賴于“2025式補貼”，卻能保持住規(guī)模、帶來交叉購物的模式。

其實這也是一種對“回頭錢”的期許。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4858140.html?f=wyxwapp