柴琇離場、蒙牛接管，妙可藍多的“奶酪神話”難以為繼？

提起妙可藍多，不少人會想起被稱為“奶酪女王”的創始人柴琇——在她的帶領下，這家企業從深耕乳制品領域的參與者，成長為A股首家以奶酪為核心業務的上市公司，一度占據國產奶酪市場的領先地位。

但如今，柴琇已正式卸下公司核心管理職務，蒙牛系全面接管了這家“國產奶酪第一股”。接管之后，妙可藍多的經營狀況究竟如何？

現金流持續惡化

造血能力大幅削弱

2026年一季報的披露，揭開了妙可藍多經營承壓的真實面貌：公司營收16.26億元，同比增長31.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）7555.80萬元，同比下滑8.30%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）6398.14萬元，同比下滑1.48%。

現金流是企業經營的“生命線”，而妙可藍多近一年多來的現金流數據持續走弱，核心造血能力顯著下滑，資金鏈承壓信號明確。

2026年一季度，公司經營活動現金流凈額僅為6268.60萬元，較2025年一季度的1.20億元同比下滑47.67%，近乎腰斬。

拉長時間維度看，2025年全年，妙可藍多實現經營活動現金流凈額4.59億元，較2024年的5.31億元同比下滑13.46%。與營收、凈利潤的“雙增”形成鮮明反差：2025年公司營收56.33億元，同比增長16.29%；凈利潤1.18億元，同比增長4.29%。營收增長、利潤微增的背后，是經營現金流的持續流失，意味著公司主營業務回款能力減弱，盈利缺乏足夠的現金支撐。

從季度數據看，現金流下滑趨勢逐步加劇。2025年一季度經營現金流凈額1.20億元，上半年累計2.36億元，前三季度共計4.85億元，全年最終回落至4.59億元。其中第四季度單季經營現金流凈額為-0.26億元，首次出現單季為負的情況，直接拖累全年表現，與第四季度營收16.76億元、同比增長34.13%的高增長形成明顯背離。

從現金流結構看，投資活動現金流持續大額凈流出，進一步加劇資金壓力。2025年投資活動現金流凈額-12.67億元，2026年一季度-1.58億元，主要系固定資產投入、股權投資等支出所致。籌資活動現金流雖為凈流入，2025年為3.14億元，2026年一季度為5706.20萬元，但依賴外部籌資支撐運營的模式難以持續。截至2026年一季度末，公司現金及現金等價物凈增額為-3822.29萬元，資金儲備持續消耗。

如果說現金流是“失血”，那利潤結構則暴露了“造血質量”的隱憂。

從利潤構成來看，妙可藍多的盈利更多依賴非經常性損益的托舉。2025年前三季度，公司非經常性損益合計5621.26萬元，占凈利潤比重高達31.95%。其中，政府補助達0.26億元，同比驟增165.91%，投資收益亦貢獻4476.38萬元，兩項均屬一次性進賬，不具備持續性。剔除后，扣非凈利潤僅1.20億元，雖同比增長92.44%，但盈利質量大打折扣。而29.88%的毛利率同樣存在“虛胖”之嫌——這一數字主要靠高毛利奶酪產品占比提升及B端放量拉動，公司自身也坦承“B端業務快速擴張會對毛利率結構產生階段性影響”。

值得注意的是，妙可藍多前三季度非經常性損益尚為正向貢獻5621萬元，但到了年報口徑，這一數字已轉為虧損3912.63萬元——第四季度計提的1.71億元公允價值變動損失，幾乎將前三季度的“賬面利潤”吞噬殆盡。這也意味著，公司利潤對一次性收益的依賴程度，遠比前三季度數據所呈現的更為嚴重。

創始人柴琇離場

公司陷入“無主心骨”治理危機

盈利質量經不起推敲，外部競爭同樣不容樂觀。背靠蒙牛的妙可藍多，正面臨多重業績壓力。C端奶酪棒市場已趨飽和，增速明顯放緩，而伊利、百吉福等競爭對手持續蠶食份額，價格戰一觸即發。B端業務雖在放量，但低毛利特性持續拖累整體盈利水平。原奶成本高位運行疊加行業內卷，公司在“規模”與“利潤”之間難以兩全。

不可否認的是，柴琇作為妙可藍多創始人，帶領公司走過了從地方小乳企到中國奶酪第一股的歷程。從2001年創立廣澤乳業，到2016年果斷押注奶酪賽道，再到2019年憑借奶酪棒一炮而紅，她以敏銳的市場洞察力和破釜沉舟的勇氣，將妙可藍多從一家默默無聞的區域乳企打造成市值一度突破百億的奶酪龍頭。在其主導下，公司聚焦奶酪主業，通過“廣告營銷+渠道下沉”快速搶占市場，打造“妙可藍多”兒童奶酪棒核心單品，市場占有率長期位居行業第一，被稱為“奶酪女王”。

在蒙牛2020年成為妙可藍多大股東后，柴琇仍主導日常經營，平衡產業資本與創始人團隊利益，是公司穩定發展的關鍵人物。

但在2026年1月25日，妙可藍多發布公告，免去創始人柴琇副董事長、總經理及法定代表人職務，僅保留董事身份，同時公司就柴琇未履行并購基金補償承諾事項提起仲裁。這一事件成為公司發展的重要轉折點，標志著柴琇主導的創始人時代徹底落幕，而蒙牛系全面接管后的治理結構與管理團隊穩定性，引發市場廣泛擔憂。

柴琇被免職的直接原因，是其未能履行對并購基金相關損失的補償承諾。通過相關公告可以看到，事件可追溯至2018年6月，妙可藍多出資1億元參股上海祥民股權投資基金合伙企業（有限合伙），該基金底層資產為吉林省耀禾經貿有限公司（柴琇關聯方）。2024年底，該筆投資賬面價值約1.29億元，因耀禾經貿債務違約，基金無法退出，公司需全額計提公允價值變動損失，預計減少2025年凈利潤1.19億至1.27億元。

柴琇曾簽署個人承諾，確保上市公司凈利潤不受影響，但截至2026年初未履行補償義務。2025年1月以來，公司董事會多次敦促其履行承諾未果，最終啟動仲裁程序并免去其職務。2025年年報顯示，公司錄得公允價值變動損失1.71億元，非經常性損益合計虧損3912.63萬元，直接導致凈利潤增速僅4.29%，遠低于營收增速。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，妙可藍多此次踩雷并非簡單的“被擔保方還不上錢”，而是再次印證了部分消費類公司在主業增速放緩后，急于通過資本運作賺“快錢”，結果因為對杠桿、擔保、退出路徑評估不足，反而把本應用于主業的資源反噬掉。

柴琇離場后，公司由原首席財務官蒯玉龍（蒙牛系背景）接任總經理，董事長為蒙牛系高管陳易一，核心管理層均為蒙牛系人員，公司全面進入職業經理人管理時代。蒯玉龍原本僅擔任妙可藍多公司董事、財務總監，本次聘任后兼任公司總經理，曾任中國蒙牛乳業有限公司助理副總裁、集團財務部負責人、財務運營高級總監、集團SAP項目總經理、常溫事業部財務管理中心總經理兼戰略管理部負責人以及公司行政總經理等職務。

針對管理層更迭后公司未來發展規劃等方面，大公快消向妙可藍多發出采訪問題，但截至發稿未得到任何。

作為國產奶酪龍頭，妙可藍多曾憑借創始人的戰略魄力與渠道能力快速崛起，但在行業競爭加劇、資本深度介入的背景下，過度依賴單一核心人物、現金流管理粗放、治理結構不穩定等深層問題集中爆發。蒙牛系全面接管后，能否有效整合資源、穩定管理團隊、改善現金流狀況、重建盈利增長邏輯，將決定妙可藍多能否走出當前困局。