河南
最近刷財經內容的朋友，肯定都刷到過“居民存款大搬家”的說法。前兩年居民部門累計新增了35萬億存款，大量錢都趴在銀行吃低息，現在銀行利率越來越低，A股行情又不斷走高，不少錢都開始往股市流。那現在到底進來了多少錢？A股情緒真的已經到階段性高位了嗎？國信證券最新報告把這事說透了。
前兩年權益市場行情冷清，大家風險偏好降得厲害，都愿意把錢躺銀行存著，或是買低風險理財，穩穩拿點收益就行，不想承擔啥波動。后來行情風向變了，存款理財收益率一降再降，無風險收益越來越薄，2024年下半年開始A股一路回暖，賺錢效應擺在這里，大家調整資產配置的想法自然就轉了。現在最直觀的信號就是非銀存款和居民存款的增速剪刀差越拉越大，從2025年底開始兩者走勢就徹底分化，到2026年4月，非銀存款同比增速已經升到31%，居民戶存款增速才只有8%，錢從銀行往券商基金流的趨勢一目了然。
這波資金入市不是一下子一擁而上的，是按風險偏好分層進場的，演化路徑和過去兩輪牛市幾乎一模一樣。2024年三季度到2025年三季度是這輪牛市的啟動初期，最先沖進來的就是風險偏好最高的那批人。這段時間里，走兩融、私募這類高風險渠道的累計入市規模大概1.4萬億元，低風險渠道才約2600億元，反而是主動偏股公募、ETF這類中高風險渠道，不僅沒有凈流入，還凈流出了大概3100億元。這就是典型的牛市早期特征，敢直接加杠桿、追彈性的先行者先入場，靠公募ETF入場的穩健投資者還在觀望呢。
等到2025年四季度到2026年一季度，市場就出現了明顯的擴散式入市，節奏一下子變了。高風險渠道的新增資金迅速降到了約400億元，中高風險渠道直接躍升到4600億元，公募基金重新成了居民資金最主要的入市通道。這個資金接力的邏輯，和前兩輪牛市中期的表現幾乎一模一樣。早期高風險資金把行情點著，賺錢效應慢慢擴散到更多普通居民，大家開始通過基金批量入場，市場也從少數人的牛市，慢慢變成了更多人參與的大行情。
隨著居民資金持續流入，A股的熱度也漲得飛快。現在A股年化周換手率已經達到491%，處在2005年以來82%的歷史分位，融資交易額占比升到9.9%，對應73%的歷史分位。這兩個指標不管放在哪個階段，都屬于明顯偏高的水平，說明市場交易活躍度和風險偏好都在快速抬升，短期情緒已經熱得夠嗆。估值層面也是一樣，目前全部A股PE約24.2倍，風險溢價率降到2.4%，都已經處在這輪牛市啟動以來的高位區間，說白了，單看這輪行情，市場情緒和估值已經走到階段性高點附近了。
拉長時間維度看，和之前幾輪典型牛市的頂部比，當前的指標還沒到歷史最極端的水平。不管是估值擴張幅度、杠桿資金活躍度，還是整體風險偏好，離過去幾輪全民亢奮的階段都還有一定差距。這也就意味著，當前更像是這輪行情里的階段性高位，放到跨周期的視角看，還很難說就是歷史意義上的絕對頂部。
對標2019到2021年那輪結構性牛市，目前居民直接買股的資金進度已經接近80%。考慮到上一輪行情持續了大概兩年，這輪實際上已經進入中后段了。但通過公募基金渠道入市的進度還明顯偏慢，結合基金申購、交易活躍度和風險偏好這些指標看，當前整體情緒大致也就處在2019到2021年牛市中樞的六成到七成水平，資金擴散還沒結束。
換成2013到2015年流動性驅動的牛市做參照，情況就完全不一樣了。除了公募基金間接入市，本輪居民資金和情緒的多數指標，也就只處在當年高點的三成到四成區間。離2015年那種場外配資泛濫、全民加杠桿的極端階段，還有很明顯的差距。這輪牛市最終能走多遠，很大程度上取決于它最終會演變成哪一種行情。
參考資料：中國證券報 居民存款搬家動向與A股情緒分析
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