高端潰敗業績轉虧，胖東來也救不了酒鬼酒

白酒至暗時刻，龍頭貴州茅臺（600519.SH）業績也剛不起了，更多的酒企則只能用崩塌來形容。很不幸的，酒鬼酒（000799.SZ）就是崩塌中最為慘烈的一員。

近日，酒鬼酒披露的2025年報顯示，全年實現營業收入11.08億元，同比下滑22.17%；歸母凈利潤虧損3395.18萬元，同比暴跌371.76%。

2026年第一季度，公司營收3.17億元，同比仍下降7.78%；凈利潤3188萬元，同比增長4.63%。盈利雖轉正，但傳統旺季的些微改善明顯杯水車薪，難以掩蓋公司深層次的經營困境。

銀莕財經注意到，酒鬼酒攜手胖東來推出新產品成為公司營收增長新引擎，但其高端線產品在存量競爭中敗下陣來，未來如何走出困境，壓力給到頻頻變動的“中糧系”新管理層。

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從“增長神話”到虧損，高端酒斷崖式崩塌

酒鬼酒業績的崩塌并不是一蹴而就的，時間拉長來看，其下滑早了同行好幾年。2022年，公司營收凈利來到最高點，實現營收40.50億元，歸母凈利潤10.49億元；之后則迎來連續2年下降，2023年、2024年分別實現營收28.30億元、14.23億元，同比下降30.14%、49.7%，歸母凈利潤為5.48億元、1249.33萬元，同比大降47.77%、97.72%。

（公司業績變動情況）

來到2025年，全年營收僅11.08億元，僅相當于三年前的三分之一，凈利潤更是從10億級的高位雪崩至虧損。公司在業績預告中坦承，“2025年白酒行業仍處于深度調整期，存量競爭加劇背景下，中小酒企經營壓力更大，高端和次高端價位段產品承壓較大”。

值得注意的是，2025年年報歷史性地披露了前五大客戶數據，許昌市胖東來超市有限公司以全年銷售額1.96億元躍居第一大客戶，占年度銷售總額的17.66%。其中的明星產品則是酒鬼酒與胖東來聯名推出的“酒鬼酒·自由愛”新品。這款2025年下半年才面市的聯名產品，短短半年即貢獻近2億元收入，被公司稱為“穿越周期的核心增長引擎”。資深酒類分析師蔡學飛評價認為，“自由愛是成功的，吸引了新流量，補充了價格體系和渠道利潤，釋放出積極信號”。

（公司主要銷售客戶和主要供應商情況，來源：公司年報，下同）

不過，正是因為這批數據的公開，酒鬼酒高端路線的慘淡變得無處遁形。年報顯示，公司內參系列高端產品全年營收僅為1.68億元，同比下降28.61%，不及一款與胖東來聯名僅銷售半年的大眾價位產品。

與此同時，酒鬼系列營收同比下滑20.78%，湘泉系列同比下滑24.99%，三大產品線無一幸免，全線承壓。

（公司營業收入構成情況）

產品全線潰敗的背面，是經銷商網絡的劇烈收縮。2023年高峰期，酒鬼酒的經銷商數量曾達到1774家；隨著最近兩年行業深度調整，公司的經銷商也大幅減少，2024年凈減少438家；2025年上半年再減少531家，經銷商數量僅剩805家，到報告期末，經銷商數量有所回升，達到1109家。

從地區來看，受經銷商數量減少的影響，2025年全年酒鬼酒主銷區華中地區實現營收7.0億元，同比下降9.74%，占公司總營收比重約63.33%；省外華北區域實現營收2.0億元，同比下降25.95%；華東區域僅實現營收1.30億元，同比暴跌42.71%。三地營收合計10.3億元，已占公司全年總營收11.08億元的93%以上，華南及其他區域僅剩不足1億元的零星份額。

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戰略反復，“中糧系”管理層壓力山大

酒鬼酒的業績下滑困境，與其發展戰略方向反復搖擺休戚相關。穿透年報顯示，酒鬼酒最大股東為中皇有限公司，持股31%，而中皇有限公司則是由中糧酒業投資有限公司控股50%，后者則是中糧集團的全資控股子公司。

自2016年中糧集團入主以來，酒鬼酒的發展戰略就頻頻更迭：從最初的全國化擴張，到后來的“百億目標”沖刺，再到2025年初的“省內建糧倉、省外樹樣板”收縮戰略，頻繁的戰略轉向讓公司在行業調整期中逐漸式微。

不僅如此，酒鬼酒還歷經多輪人事調整。2016年以來，酒鬼酒已更換三任董事長、四任總經理。2025年更為頻繁，1月，總經理程軍履新；同月，韓朝武、吳新真兩位副總火線上任；6月，獨立董事符正平因個人原因辭任；7月，工商登記完成法定代表人變更。前后五六輪人事變動，橫跨總經理、副總經理等多個崗位。

而就在5月7日晚間，酒鬼酒發布公告：胡曉熹因工作調整原因，辭去公司副總經理職務且不在公司擔任任何職務。酒鬼酒管理層震蕩還在繼續。

現任“70后”總經理程軍的回歸，被市場解讀為中糧集團對酒鬼酒戰略方向的“糾偏”。程軍曾在中糧長城酒業積累了豐富的行業經驗，2020年也曾短暫主持酒鬼酒工作，其“救火隊長”的身份承載著扭轉公司頹勢的期望。而同為“70后”的韓朝武和吳新真分別從長城酒業、中糧酒業審計條線空降而來，履歷分散于供應鏈、技術與審計，能否快速適應白酒市場的瞬息萬變，仍有待時間檢驗。

值得一提的是，2025年公司管理層薪酬總額達584.75萬元，同比逆勢增長13.35%。其中，公司董事、總經理、黨委書記程軍稅前年薪79.86萬元，副總經理胡曉燕58.01萬元，副董事長鄭軼54.64萬元。與此同時，公司員工總數同比減少10.94%，為1725人。

面對未來，酒鬼酒在年報中披露，公司將以恢復性增長為目標，分別從提升品牌張力、打造核心增長引擎、修復完善渠道能力、提升數智化轉型應用四大方向穩步發展。

尷尬的是，酒鬼酒的生存空間已被嚴重擠壓。從外部來看，作為曾經的“湘酒第一品牌”與“中國文化營銷第一酒”，高端系列“內參”在千元價格帶的競爭力不足，加之茅臺、五糧液等全國性高端品牌持續下沉，通過加強縣級市場布局、推出區域性產品等方式搶占湖南市場份額；從省內來看，湘窖、武陵酒等本土品牌加速布局，通過差異化定位、本地化營銷等方式爭奪區域市場份額，給酒鬼酒的本土深耕帶來挑戰。