AI產(chǎn)業(yè)鏈暴利：HBM三巨頭凈利增400%，臺(tái)積電市值破萬億

一對(duì)深圳夫妻，5個(gè)月身家暴漲340億元。

這是這兩天財(cái)經(jīng)圈最抓眼球的新聞之一。主角叫李虎和田華，他們共同創(chuàng)辦的德明利，總部在深圳，是一家做存儲(chǔ)模組的A股上市公司。去年同期，這家公司還在虧損里掙扎；今年一季度，凈利潤(rùn)33.46億元，同比增長(zhǎng)494%，相當(dāng)于過去10年利潤(rùn)總和的兩倍多。創(chuàng)始人身家隨股價(jià)一路狂飆，5月11日業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)后，德明利股價(jià)再漲7%，市值逼近1500億。

所有報(bào)道的標(biāo)題都在往一個(gè)方向歸因：AI浪潮。

德明利做的是存儲(chǔ)模組。它吃的上游料，是NAND Flash（閃存）和DRAM（內(nèi)存）顆粒，來自三星、SK海力士、美光、長(zhǎng)江存儲(chǔ)這些原廠。下游賣的是SSD固態(tài)硬盤、嵌入式存儲(chǔ)、內(nèi)存條等標(biāo)準(zhǔn)存儲(chǔ)產(chǎn)品。

這些東西，雖然不是大模型訓(xùn)練用的芯片，都稱不上是鏟子，但卻不影響他們跟隨AI 浪潮里暴賺。

答案藏在HBM這三個(gè)字母里。

HBM（High Bandwidth Memory，高帶寬內(nèi)存）是AI訓(xùn)練芯片身邊的"伴侶"。H100、B200、昇騰910B 等AI 訓(xùn)練或推理芯片，每一張AI卡身邊都要疊四到八顆HBM來喂數(shù)據(jù)。沒有HBM，AI芯片就是孤島，算力再?gòu)?qiáng)也跑不起來。

2024年以來，全球AI服務(wù)器需求爆炸，HBM需求隨之指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。三星、SK海力士、美光三家HBM原廠把大部分先進(jìn)制程產(chǎn)能都優(yōu)先劃撥給了HBM——標(biāo)準(zhǔn)DRAM和NAND產(chǎn)能被擠占，全球存儲(chǔ)價(jià)格從2024年底開始進(jìn)入新一輪上行周期。

德明利賺的，是這個(gè)漲價(jià)周期的錢。

所以更準(zhǔn)確的描述是：這對(duì)夫妻吃的不是AI的肉，是AI餐桌掉下來的骨頭，甚至是曬出來的湯。但這口湯已經(jīng)足夠驚人，大到讓他們5個(gè)月身家暴漲320億。

德明利的故事并不孤立。把視野拉開，AI產(chǎn)業(yè)鏈上"賣鏟子的人"，過去一年普遍賺到了超額回報(bào)。

最核心的環(huán)節(jié)，是HBM本身。SK海力士2024年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過400%，股價(jià)在過去兩年里翻了三倍多；美光從連續(xù)多季度虧損直接切換到季度凈利近30億美元；三星半導(dǎo)體部門在經(jīng)歷了一輪劇烈波動(dòng)之后，HBM業(yè)務(wù)也已扭虧為盈。中國(guó)大陸市場(chǎng)上，長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)在技術(shù)追趕的同時(shí)，也吃到了漲價(jià)紅利。

再往上一層，是制造AI芯片的晶圓廠。臺(tái)積電幾乎是這一輪AI產(chǎn)業(yè)鏈最大贏家，市值在過去兩年里從4000億美元一路沖到超過1.2萬億美元。它的3nm、5nm先進(jìn)制程產(chǎn)能被英偉達(dá)、AMD、博通、蘋果、華為排隊(duì)擠占，產(chǎn)能利用率100%，報(bào)價(jià)年年上調(diào)。

再下一層，是國(guó)產(chǎn)AI算力及其產(chǎn)業(yè)鏈。寒武紀(jì)A股市值突破萬億、海光信息市值突破5000億。圍繞華為昇騰生態(tài)的上市公司——拓維信息、神州數(shù)碼、高新發(fā)展、潤(rùn)和軟件、常山北明——過去一年股價(jià)普遍翻倍，部分甚至翻了四五倍。服務(wù)器整機(jī)廠浪潮信息、中科曙光同樣水漲船高。

再周邊一層，是數(shù)據(jù)中心基建。液冷、電源、光模塊、銅纜、精密空調(diào)——這些一年前還被歸類為"工業(yè)細(xì)分冷門"的賽道，今天全部變成了機(jī)構(gòu)搶籌的熱門。中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信這樣的光模塊公司，出貨量跟著北美客戶捆綁式增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)翻倍是起步。

最外圍一層，就是德明利這種存儲(chǔ)模組廠。它們不賣給AI訓(xùn)練集群，但它們的原料和AI搶產(chǎn)能——AI擠走HBM，HBM擠走標(biāo)準(zhǔn)存儲(chǔ)，標(biāo)準(zhǔn)存儲(chǔ)漲價(jià)，它們吃漲價(jià)。

這張地圖的共同特征是——它們都不做大模型。

把鏡頭切回大模型這一端，故事完全是另一種顏色。

阿里宣布三年投入3800億用于AI和云基礎(chǔ)設(shè)施。字節(jié)2025年AI資本開支約1500億，2026年計(jì)劃上調(diào)至超過2000億。騰訊的AI相關(guān)capex雖然節(jié)奏更克制，但年度規(guī)模也已進(jìn)入千億級(jí)。百度、智譜、月之暗面、MiniMax、階躍——每一家都在持續(xù)融資、持續(xù)燒錢、持續(xù)購(gòu)買算力。

這些錢的去向，相當(dāng)大一部分流進(jìn)了上一節(jié)講的那張地圖。

買英偉達(dá)的卡（能進(jìn)口的那部分），錢去了英偉達(dá)——英偉達(dá)再下單給臺(tái)積電，錢去了臺(tái)積電。買華為昇騰，錢去了昇騰產(chǎn)業(yè)鏈。買服務(wù)器，錢去了浪潮、曙光。買存儲(chǔ)，錢去了海力士、長(zhǎng)江、德明利。買光模塊，錢去了中際旭創(chuàng)。買電力基建，錢去了各地IDC運(yùn)營(yíng)商。

資本市場(chǎng)給大模型公司估值的錢，幾乎每一分都要再花出去一次，買鏟子。

把投入和產(chǎn)出放在同一張表里，畫面非常刺眼：大模型公司這一端，資本開支動(dòng)輒千億，商業(yè)化進(jìn)度以季度為單位推進(jìn)；鏟子供應(yīng)商那一端，凈利潤(rùn)動(dòng)輒翻倍，股價(jià)動(dòng)輒翻三倍四倍，估值已經(jīng)先兌現(xiàn)了未來三到五年的想象。

誰在賺真金白銀，誰在燒未來的錢，一目了然。

需要說清楚的是——這不是中國(guó)AI行業(yè)獨(dú)有的錯(cuò)位，是全球AI產(chǎn)業(yè)鏈的共同現(xiàn)象。

美國(guó)那邊，OpenAI燒掉幾百億美元，至今虧損；Anthropic融資一輪接一輪；谷歌和Meta的AI商業(yè)閉環(huán)都還沒跑通。但英偉達(dá)市值突破3萬億美元，臺(tái)積電市值沖破1.2萬億，博通因AI定制ASIC業(yè)務(wù)股價(jià)翻了幾倍，HBM三巨頭業(yè)績(jī)齊飛。

全球AI產(chǎn)業(yè)的一個(gè)基本事實(shí)是——在大模型的商業(yè)化真正兌現(xiàn)之前，所有的AI投資都會(huì)先通過資本開支的形式，轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)鏈上游。這個(gè)規(guī)律不分中美。

中國(guó)的特殊之處在于兩點(diǎn)：

第一，進(jìn)口管制放大了國(guó)產(chǎn)鏟子的暴利窗口。美國(guó)對(duì)高端AI芯片的持續(xù)管制，讓華為昇騰、寒武紀(jì)、海光這些國(guó)產(chǎn)方案獲得了本來可能要和英偉達(dá)硬拼才能拿到的市場(chǎng)份額。國(guó)產(chǎn)算力供不應(yīng)求，價(jià)格堅(jiān)挺，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)率顯著高于正常水平。

第二，國(guó)產(chǎn)芯片產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)能極其有限，分配極度不均衡。一方面秉承大客戶優(yōu)先、自家優(yōu)先、戰(zhàn)略客戶優(yōu)先，但隨著AI 大模型競(jìng)爭(zhēng)的白日化，如字節(jié)這樣的全面優(yōu)先客戶，也得排隊(duì)等貨。

這兩點(diǎn)加在一起，中國(guó)AI行業(yè)的這幅畫面就變成了——上游賺得盆滿缽滿，中游大廠巨額燒錢，下游買不到卡（交付一拖再拖）。德明利夫妻這樣的故事，只是整幅畫面里最亮眼、也最刺眼的一個(gè)注腳。