為了買泡泡瑪特，段永平花了整整一百個(gè)億。

為了買泡泡瑪特，段永平花了整整一百個(gè)億。當(dāng)然他不是去囤積門店，把那些個(gè)盲盒一車一車往家里搬，那畫面就有點(diǎn)兒太驚悚了。他買的是股份。這一百個(gè)億投下去，他就直接成為了泡泡瑪特的第二大股東。

那么段永平是誰(shuí)？他是中國(guó)最早的一批大學(xué)生，上個(gè)世紀(jì)九十年代本土消費(fèi)電子神話小霸王和步步高的締造者。他現(xiàn)在更是隱身幕后，孵化了OPPO和VIVO，還是拼多多黃崢的商業(yè)啟蒙導(dǎo)師。在二級(jí)市場(chǎng)上面，他靠著網(wǎng)易一戰(zhàn)封神，一年賺了五十多倍。

他手握資金超一千億，長(zhǎng)期集中重倉(cāng)蘋果、伯克希爾、騰訊和貴州茅臺(tái)，他被公認(rèn)為是中國(guó)最純正的巴菲特式價(jià)值投資實(shí)踐者。很多人有這么一個(gè)疑問(wèn)，一個(gè)長(zhǎng)期買蘋果、伯克希爾、拼多多和中國(guó)神華的人，為什么會(huì)重倉(cāng)一家被很多男生嘲笑為智商稅的潮玩公司？這是段永平持股泡泡瑪特之后最值得回答的問(wèn)題。

在傳統(tǒng)老派的眼光里，段永平這種純粹價(jià)值投資者就該乖乖地去買現(xiàn)金流穩(wěn)定、護(hù)城河清晰且價(jià)格被低估的公司。而泡泡瑪特呢？它渾身上下都貼著潮玩、盲盒、排隊(duì)、社交平臺(tái)發(fā)自拍曬圖的輕浮標(biāo)簽，這怎么看都不像是在價(jià)值投資的同一個(gè)平行宇宙里。

但這就是最大的問(wèn)題。很多人對(duì)于價(jià)值有很大的偏見。就不知道從何時(shí)起，市場(chǎng)上面有這么一種觀點(diǎn)，那就是白酒、中藥、房地產(chǎn)，那才叫做國(guó)資重器、投資瑰寶，這才是有價(jià)值的。而芯片、半導(dǎo)體，還有盲盒這一類提供情緒價(jià)值的東西，會(huì)通通被掃進(jìn)沒(méi)有價(jià)值的垃圾桶里。

但如果你仔細(xì)看一下泡泡瑪特的財(cái)報(bào)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)它確實(shí)富得流油。二零二五年，泡泡瑪特的年收入為三百七十一點(diǎn)二億元，海外收入為一百六十二點(diǎn)六八億元，海外占比百分之四十三點(diǎn)八。而美國(guó)收入更是從二零二四年的八點(diǎn)零二億元增長(zhǎng)到了二零二五年的六十八點(diǎn)零六億元。

更夸張的是它的毛利率有百分之七十二點(diǎn)一，這就意味著它每賣一百元的貨，扣掉直接成本之后，還能剩下七十二塊左右，用來(lái)覆蓋費(fèi)用和利潤(rùn)。這普通零售根本做不到這一點(diǎn)，傳統(tǒng)制造業(yè)也弱得多。泡泡瑪特賣的是情緒溢價(jià)，賺的是審美稅、陪伴稅、快樂(lè)稅。

當(dāng)然你也可以說(shuō)它是智商稅。但資本市場(chǎng)殘忍的地方就在這里，你只要有人愿意持續(xù)付費(fèi)，這個(gè)詞就不是罵人的，它就叫做定價(jià)權(quán)。但在泡泡瑪特這個(gè)公司身上，有一個(gè)極度撕裂的社會(huì)學(xué)現(xiàn)象。在網(wǎng)上，尤其是在男性主導(dǎo)的社區(qū)里面，它被罵得體無(wú)完膚，就剛剛說(shuō)的什么智商稅、割韭菜、工業(yè)塑料垃圾。

但在現(xiàn)實(shí)世界的門店里面，只要出了新品，年輕人就甘愿排隊(duì)五個(gè)小時(shí)。甚至在英國(guó)倫敦，還因?yàn)榕抨?duì)搶拉布布爆發(fā)了肢體沖突。問(wèn)題來(lái)了，為什么男生這么討厭泡泡瑪特？這本質(zhì)上是兩種消費(fèi)價(jià)值觀的激烈碰撞。實(shí)話實(shí)說(shuō)，很多男性的消費(fèi)也不理性，但必須給自己披一層功能性的外衣。

就是買顯卡那是為了幀率，買耳機(jī)那是為了音質(zhì)，買機(jī)械鍵盤那是為了手感，買釣魚的裝備那是為了性能，為了釣更大的魚。買游戲皮膚那是為了二次元。好吧，這個(gè)就有點(diǎn)編不下去了。但泡泡瑪特徹底撕破了功能性的偽裝。這家公司的創(chuàng)始人王寧就說(shuō)過(guò)，無(wú)用的東西才是真正的永恒。

產(chǎn)品只要有了功能屬性，就意味著它的生命周期短暫和與生俱來(lái)的衰變。假設(shè)Molly玩偶的腦袋拔掉是一個(gè)U盤，那么用戶還會(huì)不會(huì)買這么多呢？肯定不會(huì)，因?yàn)槊抠I一個(gè)都會(huì)琢磨一下，我為什么又買了一個(gè)U盤，家里已經(jīng)好幾個(gè)了，根本用不了這么多。如果商品的價(jià)值只由功能決定，那么香水、游戲皮膚、演唱會(huì)門票、球鞋、潮牌、奢侈品包、收藏卡，很多東西都解釋不通了。

男生可以為了機(jī)械鍵盤、游戲皮膚、耳機(jī)、球星卡、原神的皮膚付費(fèi)，然后轉(zhuǎn)頭嘲笑女生買拉布布是智商稅，這就有點(diǎn)像五十步笑百步。所以真正的問(wèn)題不是泡泡瑪特有沒(méi)有用，而是這種沒(méi)什么實(shí)際用處的喜歡，能不能變成一門穩(wěn)定賺錢的生意。這才是段永平可能真正關(guān)心的問(wèn)題。

泡泡瑪特的成功來(lái)自于情緒消費(fèi)，但情緒是最難伺候的東西。我今天喜歡，明天就不喜歡了。今天排隊(duì)，明天就脫坑了。今天全網(wǎng)爆火，明天就可能被新的IP搶走了注意力。段永平過(guò)去投資網(wǎng)易的故事經(jīng)常被拿來(lái)證明他的眼光能力。但更準(zhǔn)確地說(shuō)，那是他在極端不被看好的情況下，還能識(shí)別出公司還活著，而且有可能變好的這種能力。

這次泡泡瑪特不是困境反轉(zhuǎn)型公司，它已經(jīng)很賺錢了。但相似的問(wèn)題在于，整個(gè)市場(chǎng)的分歧都很大。前段時(shí)間它的股價(jià)從三百一十塊直跌到一百三十塊，股價(jià)腰斬都不為過(guò)。網(wǎng)易當(dāng)年的分歧在于互聯(lián)網(wǎng)公司會(huì)不會(huì)死，而泡泡瑪特今天的分歧在于潮玩的熱度能不能變成長(zhǎng)期品牌。

所以歸根到底，泡泡瑪特的火爆至少來(lái)自四股力量。第一，年輕人愿意為了小額快樂(lè)付費(fèi)。第二，女性消費(fèi)和審美表達(dá)的長(zhǎng)期被低估，現(xiàn)在更容易被看見。第三，社交平臺(tái)上面讓IP的展示和傳播成本下降。第四，中國(guó)在供應(yīng)鏈、零售和產(chǎn)品迭代上面有很強(qiáng)的執(zhí)行力，能夠把一個(gè)形象快速地做成全球商品。

當(dāng)然它的風(fēng)險(xiǎn)也來(lái)自同一個(gè)地方，就是小額快樂(lè)很容易遷移，女性的審美也不能被粗暴地概括，社交平臺(tái)的熱度它會(huì)變化，供應(yīng)鏈執(zhí)行過(guò)強(qiáng)也可能導(dǎo)致供給過(guò)熱。所以泡泡瑪特必須要一直踩準(zhǔn)節(jié)奏。它不是賣完這一波就結(jié)束，而是要讓用戶下次還愿意過(guò)來(lái)。

畢竟價(jià)值投資不是審美保守主義，它不是規(guī)定你只能買傳統(tǒng)行業(yè)，而是要求你別把故事當(dāng)做現(xiàn)金流，別把短期熱度當(dāng)做護(hù)城河，也別因?yàn)樽约翰幌M(fèi)就否定別人消費(fèi)的價(jià)值。價(jià)值不一定長(zhǎng)著一張老派的臉，它可能是一瓶酒，可能是一臺(tái)手機(jī)，可能是一座煤礦，也可能是一個(gè)撅著嘴、吐著舌頭、讓無(wú)數(shù)人排隊(duì)數(shù)小時(shí)的小怪物。

你可以不喜歡它，但不要急著否定它，這樣你才算得上一個(gè)老鳥。當(dāng)然最后還是要潑一句冷水，就是段永平買了，不代表泡泡瑪特一定漲。價(jià)值投資者看中了，不代表普通投資者閉眼沖。