財(cái)報(bào)雖亮眼，但Meta還在“待定區(qū)”

Meta財(cái)報(bào)發(fā)了，錢賺了，開支漲了，股價(jià)也跌了。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月29日，Meta交出了一份看起來相當(dāng)漂亮的一季度財(cái)報(bào)：營收563.11億美元，同比增長33%；凈利潤267.73億美元，同比增長61%；廣告收入550.24億美元，同比增長33%。但這份財(cái)報(bào)發(fā)布后，Meta盤后股價(jià)一度跌超6%。

原因很簡單，Meta再一次上調(diào)2026年的資本開支預(yù)期。

Meta現(xiàn)在預(yù)計(jì)，2026年資本開支將在1250億至1450億美元之間，高于此前給出的1150億至1350億美元區(qū)間。

也就是說，短短一個(gè)季度之后，這家公司又把全年開支區(qū)間的上下限各提高了100億美元。

Meta在財(cái)報(bào)中解釋，這主要反映了今年“組件價(jià)格更高”的預(yù)期，其次是為支持未來產(chǎn)能而增加的數(shù)據(jù)中心成本。

翻譯成人話就是：AI還要繼續(xù)燒，芯片、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心都更貴了，而且Meta不能等到需求來了再蓋樓，得提前打好地基。

AI正在幫Meta賺錢，也正在替它花錢。

先說賺錢。

Meta的核心廣告業(yè)務(wù)仍然強(qiáng)得離譜。

一季度，家族應(yīng)用的廣告收入達(dá)到550.24億美元，同比增長33%。廣告展示量同比增長19%，平均廣告價(jià)格同比增長12%。

這說明Meta不是單純靠漲價(jià)撐增長，它的廣告分發(fā)、推薦、定向和轉(zhuǎn)化效率還在提高。過去幾年，Meta一直把AI用在信息流推薦、Reels分發(fā)、廣告創(chuàng)意和投放系統(tǒng)里，現(xiàn)在這些改造已經(jīng)反映在財(cái)報(bào)上。

再說花錢。

一季度，Meta資本開支已經(jīng)達(dá)到198.4億美元。公司賬上現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和可流通證券仍有811.8億美元，自由現(xiàn)金流為123.9億美元，看起來還很充足。但全年1250億至1450億美元的資本開支預(yù)期擺在眼前，投資者的審視也可以理解——廣告業(yè)務(wù)賺來的錢，還要被AI基礎(chǔ)設(shè)施吃掉多少？

在財(cái)報(bào)會(huì)議上，Meta首席財(cái)務(wù)CFO 蘇珊·李（Susan Li）表示，公司目前不會(huì)給出2027年資本開支的具體預(yù)期，因?yàn)閲@算力容量的規(guī)劃仍然“非常動(dòng)態(tài)”。她還說，Meta到目前為止的經(jīng)驗(yàn)是，公司一直在低估自己的算力需求。

這句話就是在告訴市場：Meta之前估算的規(guī)模還不夠。模型越大、產(chǎn)品越多、廣告系統(tǒng)越復(fù)雜，以及隨著AI助手、AI眼鏡、AI內(nèi)容生成、AI代理這些入口的推進(jìn)，所需要的算力也在動(dòng)態(tài)中擴(kuò)張。

扎克伯格在財(cái)報(bào)中則繼續(xù)強(qiáng)調(diào)AI愿景。他說，Meta這個(gè)季度有一個(gè)里程碑式進(jìn)展：旗下應(yīng)用繼續(xù)保持強(qiáng)勁動(dòng)能，Meta超級(jí)智能實(shí)驗(yàn)室（Meta Superintelligence Labs）發(fā)布了第一個(gè)模型，公司正在朝著“把個(gè)人超級(jí)智能帶給數(shù)十億人”的方向推進(jìn)。

長久以來，Meta并不滿足于“做一個(gè)更好的聊天機(jī)器人”，而是希望把AI放到它的整個(gè)社交帝國里。包括Meta旗下的社交/通信軟件Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger、Threads，再加上眼鏡、可穿戴設(shè)備和未來的個(gè)人AI代理。對(duì)Meta來說，AI不是一個(gè)單獨(dú)的新業(yè)務(wù)，而是要重新改寫廣告、內(nèi)容、創(chuàng)作工具、社交關(guān)系和硬件入口的底層技術(shù)。

問題在于，市場已經(jīng)不滿足于聽這個(gè)故事了。

過去幾年，投資者愿意獎(jiǎng)勵(lì)Meta，是因?yàn)椤靶手辍痹谥匦吕呃麧櫬剩脝T、控費(fèi)、削減低優(yōu)先級(jí)項(xiàng)目，這些措施外界都看得到。但現(xiàn)在Meta，繼續(xù)賺錢，卻也繼續(xù)同步加大投資，而且是以千億美元級(jí)別。

同一天發(fā)布財(cái)報(bào)的Alphabet，剛好給Meta提供了一個(gè)對(duì)照。

兩家公司都在上調(diào)AI相關(guān)資本開支，但市場給出的反應(yīng)完全不同：Alphabet股價(jià)上漲，Meta卻下跌。

關(guān)鍵在于，谷歌的AI投入已經(jīng)有了更清晰的商業(yè)出口。谷歌云一季度收入和利潤繼續(xù)大幅增長，企業(yè)AI需求、云業(yè)務(wù)訂單和自研芯片能力正在形成閉環(huán)。

Meta這邊，AI確實(shí)提高了廣告推薦和投放效率，但更多投入仍指向數(shù)據(jù)中心、模型、AI助手和眼鏡等未來入口——投入多，成功收錢的場景卻相對(duì)少。

相較而言，Meta在市場眼中仍然站在“待定區(qū)”，還要繼續(xù)證明，這張?jiān)絹碓劫F的AI賬單最終能拓展廣告之外的新收入。

從這次財(cái)報(bào)看，Meta也試圖穩(wěn)住市場情緒。它維持2026年全年總費(fèi)用1620億至1690億美元的預(yù)期不變，并稱今年運(yùn)營利潤仍有望高于2025年。

也就是說，公司想表達(dá)的是雖然AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的資本開支繼續(xù)上調(diào)，但今年直接計(jì)入利潤表的日常運(yùn)營費(fèi)用暫時(shí)沒有同步失控，核心業(yè)務(wù)仍能釋放利潤。

但資本開支不是“不花錢”。它只是不會(huì)一次性全部變成當(dāng)期費(fèi)用，而是先沉淀為服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等長期資產(chǎn)，再通過折舊逐年進(jìn)入成本。

對(duì)投資者來說，這依然意味著更大的現(xiàn)金流壓力，以及未來幾年更重的折舊負(fù)擔(dān)。

財(cái)報(bào)中的其他經(jīng)營數(shù)據(jù)也足夠強(qiáng)。

一季度Meta營收同比增長33%，如果剔除匯率影響，仍同比增長29%。家族應(yīng)用日活用戶數(shù)達(dá)到35.6億，同比增長4%。公司預(yù)計(jì)二季度總營收將在580億至610億美元之間。

Reality Labs依然虧損，一季度收入4.02億美元，運(yùn)營虧損40.28億美元，但虧損額比去年同期的42.10億美元略有收窄。

凈利潤的大幅增長則需要拆開看。

一季度Meta凈利潤達(dá)到267.73億美元，攤薄每股收益10.44美元，但這其中包含80.3億美元的一次性所得稅收益。Meta披露，如果剔除這項(xiàng)稅收收益，其攤薄每股收益將減少3.13美元。換句話說，利潤表現(xiàn)確實(shí)強(qiáng)勁，但表面上的同比增幅也被稅收因素放大了。

總體而言，Meta依然主業(yè)強(qiáng)勁、利潤豐厚，現(xiàn)金流也很能打，但水漲船高的資本支出還是嚇到了市場。

Meta不像OpenAI、Anthropic那樣還在用融資支撐模型競賽，也不像云廠商那樣可以把AI基礎(chǔ)設(shè)施直接打包賣給企業(yè)客戶。

Meta的優(yōu)勢是廣告機(jī)器足夠大，缺點(diǎn)也是廣告機(jī)器太大。它的AI的回報(bào)必須最終回到廣告效率、用戶時(shí)長、新硬件入口或新商業(yè)化場景上，否則再宏大的“個(gè)人超級(jí)智能”敘事，也難逃質(zhì)疑。

短期看，答案還沒有顯現(xiàn)。

Meta現(xiàn)在能證明的是，AI已經(jīng)讓它的廣告系統(tǒng)變得更會(huì)賺錢；但它還沒證明的是下一輪AI投入能不能滋養(yǎng)出一個(gè)和廣告同等量級(jí)的新收入池。

這份財(cái)報(bào)，也成為Meta面對(duì)的困境最直觀的注腳。AI正在抬高M(jìn)eta的收入天花板，也正在抬高它的資本開支。對(duì)扎克伯格來說，這可能是通往下一個(gè)平臺(tái)的船票；對(duì)投資者來說，這更像是一張不斷加價(jià)的賬單。